تحلیل بنیادی ذوب آبان ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۸/۲۰ · ۱۳ دقیقه مطالعه

فروش ماهانه، حاشیه سود فصلی، برآورد خود شرکت برای سال مالی ۱۴۰۵ و نسبت‌های ارزش‌گذاری ذوب در کنار هم‌گروه‌ها، با داده‌های کدال تا ۱۳ آبان ۱۴۰۵.

تحلیل بنیادی ذوب وضعیت شرکت سهامی ذوب آهن اصفهان را از گزارش‌های ماهانه و صورت‌های مالی کدال تا ۱۳ آبان ۱۴۰۵ می‌خواند. ذوب گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این نوشته از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی آمده است. روند درآمد و سودآوری، حاشیه سود، برآورد خود شرکت برای سال مالی ۱۴۰۵ و نسبت‌های ارزش‌گذاری را به ترتیب مرور می‌کنیم و در پایان فرصت‌ها و ریسک‌های نماد را کنار هم می‌گذاریم. منبع داده‌ها سامانه کدال است.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی ذوب

۱. معرفی شرکت سهامی ذوب آهن اصفهان و صنعت فعالیت

سهامی ذوب آهن اصفهان (ذوب) یکی از شرکت‌های گروه زنجیره فولاد است. اساسنامه کار اصلی شرکت را عملیات ذوب، ریخته‌گری و نورد فلزات آهنی و فولادهای آلیاژی برای تولید انواع مقاطع هندسی استاندارد و ورق تعریف کرده است.

سبد فروش ذوب از تیرآهن، شمش کالایی، میلگرد، ریل و فرآورده‌های جانبی تشکیل می‌شود و شرکت این محصولات را هم در بازار داخلی می‌فروشد و هم صادر می‌کند. تیرآهن به‌تنهایی ۳۹٫۲٪ از مبلغ فروش هفت ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ را ساخت؛ به همین دلیل سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش همین محصول بستگی دارد.

ذوب در بازار بورس معامله می‌شود و ۶۶۷ میلیارد سهم دارد. ارزش بازار آن در روز مبنای قیمت‌های این نوشته ۳۸٬۴۲۴ میلیارد تومان بود و سال مالی شرکت در پایان اسفند بسته می‌شود.

در طرف هزینه، ذغالسنگ بیشترین سهم را از خرید مواد اولیه ذوب در هفت ماه منتهی به مهر ۱۴۰۵ داشت، با ۴۷٫۰٪ از مبلغ خرید؛ بنابراین قیمت همین نهاده بیش از بقیه روی بهای تمام شده اثر می‌گذارد.

ترکیب درآمد و محصولات ذوب در بخش «در یک نگاه» صفحه ذوب در فاندای آمده و جایگاه شرکت در صنعت را صفحه صنعت زنجیره فولاد نشان می‌دهد.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش ذوب

فروش هفت ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ ذوب ۲۰٫۱٪ بیشتر از دوره مشابه سال قبل بود. طبق گزارش‌های ماهانه ذوب، شرکت در این مدت ۴۲٬۶۹۶٫۴ میلیارد تومان فروخت، در برابر ۳۵٬۵۵۳٫۰ میلیارد تومان در دوره مشابه سال قبل؛ فروش کل سال مالی قبل ۶۳٬۷۲۲٫۸ میلیارد تومان بود. از فروش پیش از تخفیف، ۳۱٬۸۵۹٫۳ میلیارد تومان (۷۴٫۶٪) به بازار داخلی رسید و ۱۰٬۸۳۷٫۱ میلیارد تومان (۲۵٫۴٪) صادراتی بود. سهم صادرات در دوره مشابه سال قبل ۳۰٫۲٪ بود، یعنی امسال فروش داخلی وزن بیشتری گرفته است.

فروش ماهانه ذوب در مهر ۱۴۰۵ چقدر بود؟

فروش مهر ۱۴۰۵ به ۷٬۴۵۵٫۵ میلیارد تومان رسید؛ ۹٫۹٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۵ (۶٬۷۸۲٫۱ میلیارد تومان) و ۳۷٫۱٪ بالاتر از مهر ۱۴۰۴ (۵٬۴۳۸٫۸ میلیارد تومان). فروش پنج ماه از هفت ماه امسال از ماه مشابه سال قبل بیشتر بود و تنها فروردین و شهریور عقب ماندند. نمودارهای زیر فروش هر ماه را با ماه مشابه سال قبل مقایسه می‌کنند و سهم بازار داخلی و صادرات را در هر ماه نشان می‌دهند.

نرخ فروش محصولات ذوب چه تغییری کرد؟

جدول زیر محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی هفت ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ مرتب کرده و نرخ فروش هر محصول در مهر ۱۴۰۵ را با شهریور ۱۴۰۵ و مهر ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند. نرخ از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. ردیف فرآورده‌های جانبی (داخلی) را باید کنار گذاشت: نرخ آن هزاران برابر نرخ بقیه محصولات است، چون این قلم کالاهایی با واحدهای گوناگون را کنار هم می‌آورد و مبلغ بر مقدارش با میلیون تومان برای هر تن هم‌پایه نیست. به همین دلیل از این ردیف نتیجه‌ای نمی‌گیریم. نرخ تیرآهن (داخلی) در مهر ۱۴۰۵ به ۶۷٫۷ میلیون تومان برای هر تن رسید؛ ۱۱٫۹٪ بالاتر از ماه قبل و ۶۶٫۵٪ بالاتر از مهر ۱۴۰۴. در همان هفت ماه، مقدار فروش تجمعی این محصول ۲۷۶٬۰۵۷ تن بود، کمتر از ۲۹۹٬۵۹۳ تن در دوره مشابه سال قبل؛ پس رشد فروش تیرآهن بیشتر از نرخ آمده است تا مقدار.

«فروش نداشت» یعنی محصول در آن ماه در آن بازار فروشی ثبت نکرده است. جزئیات هر محصول در گزارش‌های ماهانه ذوب آمده است.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود ذوب

در تحلیل بنیادی ذوب، صورت سود و زیان پنج سال مالی اخیر نشان می‌دهد درآمد و سود شرکت چگونه تغییر کرده است. طبق صورت سود و زیان ذوب، درآمد عملیاتی سالانه از ۳۵٬۰۵۸٫۴ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۶۳٬۷۲۲٫۸ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید. سود خالص هم از ۲٬۰۱۹٫۰ به ۲٬۴۲۶٫۳ میلیارد تومان رسیده است، هرچند سه سال میانی، از ۱۴۰۱ تا ۱۴۰۳، زیان‌ده بود. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۶٫۰٪ بیشتر از سال قبل شد؛ سود خالص از زیان ۱۰٬۱۷۳٫۹ میلیارد تومانی سال ۱۴۰۳ به سود رسید و درصد تغییرش معنا ندارد.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این پنج سال بین −۲٫۲٪ و ۱۱٫۴٪ نوسان کرد. از ۱۴۰۰ تا ۱۴۰۴ درآمد عملیاتی ۸۱٫۸٪ و بهای تمام شده ۸۱٫۴٪ بیشتر شد؛ فروش اندکی تندتر از هزینه بزرگ شده و حاشیه ناخالص را در سطح ابتدای دوره نگه داشته است.

حاشیه سود فصلی ذوب در سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ چه تغییری کرد؟

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ −۰٫۲٪ بود، در برابر −۶٫۴٪ در فصل قبل و ۷٫۰٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۳۶٫۷٪ (سال ۱۳۹۷) و پایین‌ترین −۱٫۰٪ (سال ۱۳۹۴) بوده و میانگین ۱۵ سال ۱۲٫۳٪ است؛ حاشیه امسال زیر این میانگین مانده است.

حاشیه سود خالص همین سه‌ماهه −۲۵٫۰٪ بود و فصل قبل −۲۸٫۴٪ ثبت شده بود. فصل مشابه سال قبل حاشیه خالص ۶۰٫۵٪ داشت، یعنی بالاترین حاشیه خالص همین فصل در تاریخچه (سال ۱۴۰۴)؛ این رقم با حاشیه ناخالص همان فصل فاصله زیادی دارد و نشان می‌دهد سود خالص آن فصل بیشتر از قلم‌های غیرعملیاتی آمده بود. حاشیه خالص امسال پایین‌ترین مقدار همین فصل است و میانگین ۱۶ سال ۱٫۹٪ است.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای ذوب شش‌ماهه است و داده‌های دوره‌ای را فقط با دوره مشابه سال قبل مقایسه می‌کنیم. حاشیه سود ناخالص شش‌ماهه از ۳٫۷٪ به −۲٫۸٪ و حاشیه سود خالص از ۲۳٫۱٪ به −۲۶٫۴٪ رسید؛ حاشیه خالص ۴۹٫۵ واحد درصد کم شد. روند کامل را در تاریخچه حاشیه سود ذوب ببینید.

درآمد عملیاتی شش‌ماهه ۱۷٫۰٪ بالاتر از دوره مشابه سال قبل شد، اما سود عملیاتی از زیان ۳٬۹۷۰٫۲ به زیان ۹٬۷۷۳٫۴ میلیارد تومان رسید و سود خالص ۶٬۹۵۰٫۵ میلیارد تومانی سال قبل به زیان ۹٬۲۹۹٫۶ میلیارد تومان تبدیل شد. رشد فروش به سود نرسید، چون بهای تمام شده سریع‌تر از درآمد بالا رفت و سود ناخالص به زیان ۹۷۶٫۰ میلیارد تومان رسید.

کدام محصولات حاشیه سود ناخالص بالاتری دارند؟

حاشیه ناخالص تیرآهن (داخلی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ −۹٫۵٪ بود؛ در برابر −۴٫۶٪ در فصل قبل و ۱۹٫۱٪ در فصل مشابه سال قبل. حاشیه میلگرد (داخلی) و ریل (داخلی) نسبت به فصل قبل بالا رفت و حاشیه شمش کالایی (صادراتی)، فرآورده‌های جانبی (داخلی) و تیرآهن (صادراتی) پایین آمد.

۴. پیش‌بینی سود ذوب در سال مالی ۱۴۰۵

طبق پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص ذوب در سال مالی ۱۴۰۵ به ۹٬۳۸۰٫۷ میلیارد تومان می‌رسد. شرکت این پیش‌بینی را همراه صورت‌های مالی شش‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ در کدال منتشر کرد (آخرین نسخه، ۱ آبان ۱۴۰۵). در آن، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی شش ماه باقی‌مانده سال برآورد شده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی شش ماه نخست و برآورد شرکت برای شش ماه باقی‌مانده است، و همه ارقام این بخش برآورد خود شرکت است.

شرکت درآمد عملیاتی سال مالی ۱۴۰۵ را چقدر برآورد کرده است؟

شرکت درآمد عملیاتی کل سال مالی ۱۴۰۵ را ۹۹٬۸۴۷٫۴ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۵۶٫۷٪ بیشتر از سال مالی قبل. در مهر، نخستین ماه از شش ماه باقی‌مانده سال، ذوب طبق گزارش ماهانه ۷٬۴۵۵٫۵ میلیارد تومان فروخت که ۱۱٫۵٪ از برآورد شش‌ماهه شرکت است. با این سرعت، فروش ماهانه هنوز از مسیر لازم برای رسیدن به برآورد عقب‌تر است.

شرکت بهای تمام شده سال مالی ۱۴۰۵ را چقدر برآورد کرده است؟

مواد مستقیم مصرفی بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۶۱٬۵۰۵٫۱ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی (۹۰٬۴۶۶٫۷ میلیارد تومان) ۶۰٫۳٪ بیشتر از سال مالی قبل است؛ چون هزینه در برآورد شرکت تندتر از درآمد بالا می‌رود، حاشیه سود ناخالص برآوردی به ۹٫۴٪ می‌رسد.

سود ناخالص برآوردی ذوب نسبت به سال قبل چه تغییری دارد؟

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود و سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات را شامل نمی‌شود؛ بنابراین سود هر سهم ذوب برای کل سال (EPS برآوردی) از آن به دست نمی‌آید. ذوب در دوازده ماه اخیر (TTM) به ازای هر سهم ۲۰۷ ریال زیان داده است. برای روش محاسبه، سود هر سهم (EPS) چیست را ببینید.

فرض شرکت برای نرخ تیرآهن با نرخ امروز چقدر فاصله دارد؟

نکته مهم این جدول فاصله نرخ است. شرکت تیرآهن (داخلی) را برای شش ماه باقی‌مانده ۸۸٫۴ میلیون تومان برای هر تن فرض کرده، در حالی که نرخ آخرین ماه ۶۷٫۷ میلیون تومان بود. اگر نرخ در سطح فعلی بماند، درآمد واقعی می‌تواند از برآورد شرکت کمتر شود؛ اگر به فرض شرکت نزدیک شود، این فاصله کم می‌شود.

۵. ارزش‌گذاری نماد ذوب و مقایسه با صنعت

ذوب در دوازده ماه اخیر زیان داده و P/E آن معنایی ندارد، پس با صنعت و بازار قابل مقایسه نیست. P/E دوازده‌ماهه (TTM) در ۱۳ آبان ۱۴۰۵ برای کل صنعت ۱۱٫۱ و برای کل بازار بورس ۷٫۰ بود. قیمت پایانی ذوب همان روز ۵۷۶ ریال بود. طبق نسبت‌های مالی ذوب، P/S دوازده‌ماهه شرکت ۰٫۶ است (صنعت ۳٫۱، بازار ۲٫۰) و P/B آن ۰٫۷ (صنعت ۵٫۱، بازار ۳٫۳). هر دو نسبت از رقم صنعت و بازار پایین‌ترند. رقم صنعت و بازار از تقسیم ارزش بازار کل گروه بر سود یا فروش کل گروه به دست آمده و میانگین ساده نسبت شرکت‌ها نیست.

ذوب در میان شرکت‌های هم‌گروه کجا ایستاده است؟

نمودار و جدول بالا نسبت P/E ذوب را کنار هشت شرکت بزرگ گروه زنجیره فولاد از نظر ارزش بازار می‌گذارند که P/E دارند و ذوب یکی از آن‌هاست. علامت منفی کنار ذوب فقط زیان دوازده‌ماهه را نشان می‌دهد و ردیف آن را نباید با شرکت‌های سودده سنجید. حاشیه سود خالص دوازده‌ماهه (TTM) ذوب −۲۰٫۱٪ است، در برابر ۲۷٫۵٪ برای صنعت؛ گزارش‌های ماهانه بعد از شهریور ۱۴۰۵ هنوز در EPS TTM نیامده‌اند. P/E پیش‌نگر در دسترس نیست، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است. برای مقایسه با هم‌گروه‌ها، تحلیل بنیادی فسوژ آبان ۱۴۰۵ و تحلیل بنیادی فولاد مهر ۱۴۰۵ را هم بخوانید.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در ذوب

فرصت‌ها و ریسک‌های زیر از داده‌های همین نوشته برای ذوب استخراج شده است؛ هر مورد به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند تغییر کند.

فرصت‌ها:

• فروش تجمعی امسال از دوره مشابه سال قبل بالاتر است و فروش مهر ۱۴۰۵ ۳۷٫۱٪ بیشتر از مهر ۱۴۰۴ بود.

• بخشی از فروش صادراتی است و درآمد ارزی، شرکت را از افزایش نرخ ارز منتفع می‌کند.

• نرخ تیرآهن (داخلی) در مهر ۱۴۰۵ نسبت به ماه قبل ۱۱٫۹٪ بالا رفت؛ ادامه این روند فاصله با فرض شرکت را کم می‌کند.

ریسک‌ها:

• نرخ فروش تیرآهن (داخلی) در آخرین ماه پایین‌تر از فرض پیش‌بینی شرکت است و برآورد درآمد سال را در معرض کاهش می‌گذارد.

• کاهش نرخ ارز یا قیمت جهانی محصولات صادراتی مستقیم به درآمد و حاشیه می‌رسد.

• نسبت بدهی به دارایی ذوب ۶۵٫۴٪ است، بالاتر از ۵۵٫۷٪ برای صنعت؛ بالا رفتن نرخ بهره به سود فشار می‌آورد.

• حاشیه سود ناخالص آخرین فصل (−۰٫۲٪) از میانگین تاریخی همین فصل پایین‌تر است.

این متغیرها را با گزارش‌های ماهانه ذوب و نسبت‌های مالی ذوب می‌توان پس از هر گزارش تازه دنبال کرد.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی ذوب

تحلیل بنیادی ذوب نشان می‌دهد سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش محصولات اصلی و حاشیه سود آن‌ها بستگی دارد. فروش هفت ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ از دوره مشابه سال قبل بالاتر است، اما حاشیه سود ناخالص آخرین فصل کمی زیر صفر ماند، در حالی که بالاترین حاشیه همین فصل در تاریخ شرکت ۳۶٫۷٪ و میانگین تاریخی آن ۱۲٫۳٪ است. بر پایه پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص سال مالی ۱۴۰۵ بالاتر از سال قبل می‌شود و سود ناخالص هر سهم به ۱۴۱ ریال می‌رسد. حاشیه سود ناخالص برآوردی ۹٫۴٪ است و از ۱۱٫۴٪ سال مالی قبل و از میانگین بلندمدت حاشیه سالانه شرکت (۱۰٫۵٪ در ۱۸ سال) پایین‌تر می‌ماند. ذوب در دوازده ماه اخیر زیان‌ده است و P/E آن برای مقایسه با صنعت معنایی ندارد، اما P/S و P/B آن هر دو از رقم صنعت پایین‌تر است. عملکرد گذشته تضمینی برای آینده نیست.

منابع داده: گزارش‌های فعالیت ماهانه، صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای و سالانه (جداگانه) و پیش‌بینی منتشرشده ذوب در کدال، و داده معاملات و نسبت‌های مالی فاندای تا ۱۳ آبان ۱۴۰۵.