تحلیل بنیادی فولاد مهر ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تحریریه فاندای · ۱۴۰۵/۰۷/۱۶ · ۱۳ دقیقه مطالعه

آخرین به‌روزرسانی: ۱۴۰۵/۰۷/۲۷ ۰۲:۴۱

این مقاله با رسیدن گزارش‌های تازه به‌روز می‌شود.

تحلیل بنیادی فولاد مبارکه اصفهان بر پایه صورت‌های مالی جداگانه، گزارش‌های ماهانه، حاشیه سود و برآورد خود شرکت در کدال.

در این مقاله، تحلیل بنیادی فولاد یعنی وضعیت بنیادی شرکت فولاد مبارکه اصفهان با نماد فولاد را بررسی می‌کنیم. فولاد گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این مقاله از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی است. با تحلیل گزارش‌های ماهانه منتشرشده در سامانه کدال، روند درآمد و سودآوری، وضعیت حاشیه سود، عوامل مؤثر بر عملکرد آینده و نسبت‌های ارزش‌گذاری شرکت را ارزیابی می‌کنیم. در نهایت، با تکیه بر اطلاعات مالی منتشرشده تا ۲۶ مهر ۱۴۰۵، چشم‌انداز سودآوری و مهم‌ترین فرصت‌ها و ریسک‌های این نماد را مرور می‌کنیم.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی فولاد

۱. معرفی شرکت فولاد مبارکه اصفهان و صنعت فعالیت

فولاد مبارکه اصفهان (فولاد) یکی از شرکت‌های گروه زنجیره فولاد است و با ۱٬۹۳۵ میلیارد سهم در بازار بورس معامله می‌شود؛ سال مالی‌اش پایان اسفند بسته می‌شود.

سبد فروش شامل محصولات گرم، محصولات سرد، محصولات پوشش‌دار، گندله، تختال و آهن اسفنجی است و شرکت این محصولات را هم در بازار داخلی می‌فروشد و هم صادر می‌کند. در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵، محصولات گرم به‌تنهایی ۵۷٫۷٪ از مبلغ فروش را ساخت. پس سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش همین محصول بستگی دارد. برای مقیاس گروه، طبق صورت‌های مالی حسابرسی‌شده تلفیقی در کدال، درآمدهای عملیاتی تلفیقی گروه فولاد مبارکه در سال مالی منتهی به ۲۹ اسفند ۱۴۰۲ بالغ بر ۳٬۰۰۲٬۷۶۸٬۶۱۰ میلیون ریال (بیش از ۳۰۰ هزار میلیارد تومان) بوده است؛ این رقم تلفیقی است و با ارقام جداگانه جدول‌های این مقاله مقایسه نمی‌شود.

ارزش بازار فولاد در ۲۶ مهر ۱۴۰۵ به ۸۳۷٬۸۵۵ میلیارد تومان رسید. بر اساس آگهی ثبت افزایش سرمایه در کدال، که در صفحه سرمایه رهاورد ۳۶۵ آمده است، سرمایه شرکت در مرحله‌ای با ۳۸٫۸۹ درصد افزایش از محل سود انباشته به ۱٬۵۰۰٬۰۰۰ میلیارد ریال رسیده بود و طبق آخرین صورت‌های مالی، سرمایه ثبت‌شده فعلی شرکت ۱۹۳٬۵۰۰ میلیارد تومان (معادل ۱٬۹۳۵ میلیارد سهم) است.

در طرف هزینه، بیشترین خرید مواد اولیه در ۶ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ به تختال رسید، با ۴۲٫۳٪ از مبلغ خرید. بنابراین قیمت همین نهاده بیش از بقیه روی بهای تمام‌شده اثر می‌گذارد.

ترکیب درآمد و محصولات را در بخش «در یک نگاه» صفحه فولاد در فاندای می‌بینید؛ جایگاه شرکت در صنعت هم در صفحه صنعت زنجیره فولاد آمده است.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش فولاد

فروش ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ فولاد ۲۵۰٬۹۴۲٫۲ میلیارد تومان بود؛ ۶۴٫۱٪ بیشتر از دوره مشابه سال قبل (۱۵۲٬۸۹۵٫۵ میلیارد تومان). طبق گزارش‌های ماهانه فولاد، این رقم از بیش از دو‌سوم فروش کل سال مالی قبل (۳۶۶٬۸۸۶٫۰ میلیارد تومان) هم گذشته است.

از ۱۸۷٬۹۷۷٫۷ میلیارد تومان فروش داخلی و صادراتی، ۹۲٫۰٪ (۱۷۲٬۹۳۴٫۵ میلیارد تومان) به بازار داخلی رسید و ۸٫۰٪ (۱۵٬۰۴۳٫۲ میلیارد تومان) صادرات بود. سهم صادرات در دوره مشابه سال قبل ۱۸٫۱٪ بود؛ یعنی رشد امسال تقریباً به‌طور کامل از بازار داخلی آمده است.

فروش شهریور ۱۴۰۵ به ۶۳٬۹۴۱٫۸ میلیارد تومان رسید؛ ۱۷٫۵٪ بالاتر از مرداد (۵۴٬۴۲۷٫۲ میلیارد تومان) و ۱۵۱٫۲٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۴ (۲۵٬۴۵۱٫۲ میلیارد تومان). از ۶ ماه امسال، ۴ ماه از ماه مشابه سال قبل جلو افتاد؛ فروردین و اردیبهشت عقب ماندند و از خرداد به بعد فاصله به نفع امسال شد. نمودار زیر هر ماه را با ماه مشابه سال قبل کنار هم می‌گذارد.

جدول زیر محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی مرتب کرده و نرخ شهریور را با مرداد ۱۴۰۵ و شهریور ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند. نرخ هر محصول از تقسیم مبلغ فروش همان ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است.

نرخ محصولات گرم (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ به ۹۲٬۱۲۵٫۶ میلیون تومان برای هر هزار تن رسید؛ ۲٫۱٪ بالاتر از ماه قبل و ۱۵۹٫۹٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۴. در بخش مقداری، فروش تجمعی ۶ ماهه همین محصول ۸۴۱ هزار تن بود، در برابر ۱٬۴۹۳ هزار تن در دوره مشابه سال قبل؛ بنابراین در مقیاس تجمعی، کاهش مقدار فروش با جهش نرخ در ماه‌های اخیر مواجه شده است.

«فروش نداشت» در جدول یعنی محصول در آن ماه و آن بازار فروشی ثبت نکرده است.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود فولاد

صورت سود و زیان ۵ سال مالی اخیر نشان می‌دهد درآمد فولاد بسیار سریع‌تر از سودش بالا رفته است. طبق صورت سود و زیان فولاد در صورت‌های جداگانه شرکت اصلی، درآمد عملیاتی سالانه از ۱۴۵٬۶۲۶٫۶ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۳۶۶٬۸۸۶٫۰ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید. سود خالص در همین دوره از ۸۴٬۰۳۰٫۶ به ۱۰۰٬۳۰۰٫۱ میلیارد تومان رسید. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۳۲٫۸٪ رشد کرد و سود خالص فقط ۰٫۷٪.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این ۵ سال بین ۲۹٫۱٪ و ۵۱٫۸٪ نوسان داشت. درآمد عملیاتی ۱۵۱٫۹٪ بالا رفت، اما بهای تمام‌شده ۲۷۰٫۴٪ بیشتر شد. هزینه تندتر از فروش دوید و حاشیه ناخالص را پایین کشید.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ برابر ۲۷٫۹٪ بود؛ در برابر ۲۸٫۳٪ در فصل قبل و ۲۷٫۷٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۵۵٫۲٪ (سال ۱۳۹۸) و پایین‌ترین ۲۴٫۹٪ (سال ۱۳۹۵) بوده و میانگین ۱۹ سال ۳۹٫۹٪ است؛ این فصل پایین‌تر از میانگین ایستاده است.

حاشیه سود خالص همان سه‌ماهه ۱۴٫۴٪ شد؛ در برابر ۴۷٫۴٪ در فصل قبل و ۲۰٫۱٪ در فصل مشابه سال قبل. بالاترین حاشیه خالص این فصل ۴۳٫۰٪ (سال ۱۴۰۱) و پایین‌ترین ۶٫۴٪ (سال ۱۳۹۵) بوده است. جهش فصل قبل نشان می‌دهد حاشیه خالص فولاد از فصلی به فصل دیگر بسیار می‌پرد.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای ۳ ماهه است و با همان فصل یکی می‌شود، پس مقایسه دوره‌ای فقط با دوره مشابه سال قبل انجام می‌شود. حاشیه ناخالص از ۲۷٫۷٪ به ۲۷٫۹٪ رسید و حاشیه خالص از ۲۰٫۱٪ به ۱۴٫۴٪ پایین آمد. روند کامل در تاریخچه حاشیه سود فولاد آمده است.

حاشیه سود ناخالص محصولات

حاشیه ناخالص محصولات گرم (داخلی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ برابر ۴۵٫۱٪ بود؛ در برابر ۴۵٫۷٪ در فصل قبل و ۳۷٫۱٪ در فصل مشابه سال قبل. حاشیه محصولات سرد (داخلی)، محصولات پوشش‌دار (داخلی) و تختال (صادراتی) نسبت به فصل قبل بالا رفت. حاشیه محصولات گرم (صادراتی) و محصولات سرد (صادراتی) پایین آمد.

۴. پیش‌بینی سود فولاد در سال مالی ۱۴۰۵

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش در کدال، سود ناخالص فولاد را برای سال مالی ۱۴۰۵ برابر ۱۲۱٬۱۰۲٫۸ میلیارد تومان برآورد کرده است. این برآورد همراه صورت‌های مالی ۳ ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ آمد و آخرین نسخه‌اش نامه ۳ مرداد ۱۴۰۵ است. شرکت برای ۹ ماه باقی‌مانده، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی را پیش‌بینی کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» هم جمع عملکرد واقعی ۳ ماه نخست با برآورد ۹ ماه بعد است. همه این اعداد برآورد خود شرکت‌اند، نه تحلیل فاندای.

درآمد عملیاتی برآوردی

شرکت درآمد عملیاتی کل سال را ۶۰۹٬۸۹۱٫۳ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۶۶٫۲٪ بیشتر از سال مالی قبل. طبق گزارش‌های ماهانه، فولاد از تیر تا شهریور ۱۶۹٬۲۷۳٫۳ میلیارد تومان فروخته است. این رقم ۳۲٫۲٪ از برآورد ۹ ماهه شرکت (۵۲۶٬۴۷۴٫۷ میلیارد تومان) است که در یک‌سوم دوره محقق شده؛ پس فروش ماهانه تقریباً هم‌پای برآورد شرکت جلو آمده است.

بهای تمام شده برآوردی

مواد مستقیم مصرفی بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۲۸۳٬۳۶۵٫۲ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی ۴۸۸٬۷۸۸٫۵ میلیارد تومان است، یعنی ۸۸٫۰٪ بیشتر از سال مالی قبل. هزینه در این برآورد تندتر از درآمد رشد می‌کند و حاشیه ناخالص برآوردی را از ۲۹٫۱٪ در سال مالی قبل به ۱۹٫۹٪ می‌رساند.

سود و زیان برآوردی و سود هر سهم

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود. سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات در آن برآورد نشده‌اند؛ بنابراین سود هر سهم برآوردی کل سال از این نامه درنمی‌آید. سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) ۴۹۷ ریال است؛ روش محاسبه‌اش را در سود هر سهم (EPS) چیست و چگونه محاسبه می‌شود؟ می‌خوانید.

نکته مهم جدول مفروضات، فاصله نرخ است. شرکت محصولات گرم (داخلی) را برای باقی سال حدود ۸۹٬۹۱۵٫۳ میلیون تومان برای هر هزار تن فرض کرده، در حالی که نرخ شهریور ۹۲٬۱۲۵٫۶ میلیون تومان بود. اگر نرخ‌ها نزدیک سطح فعلی بمانند، درآمد و سود ناخالص واقعی می‌تواند از برآورد شرکت بالاتر شود؛ اگر نرخ‌ها پایین بیایند، این فاصله کم می‌شود.

۵. ارزش‌گذاری نماد فولاد و مقایسه با صنعت

فولاد با نسبت قیمت به سود (P/E) دوازده‌ماهه اخیر ۸٫۷ برابر، پایین‌تر از رقم کل صنعت و رقم کل بازار بورس معامله می‌شود. در ۲۶ مهر ۱۴۰۵ قیمت پایانی فولاد ۴٬۳۳۰ ریال و ارزش بازارش ۸۳۷٬۸۵۵ میلیارد تومان بود.

طبق نسبت‌های مالی فولاد، رقم کل صنعت ۱۵٫۶ برابر و کل بازار ۹٫۲ برابر است. نسبت قیمت به فروش (P/S) دوازده‌ماهه شرکت ۲٫۳ برابر است، در برابر ۳٫۸ برای صنعت و ۲٫۰ برای بازار. نسبت قیمت به ارزش دفتری (P/B) شرکت ۲٫۵ برابر است، در برابر ۵٫۹ برای صنعت و ۳٫۴ برای بازار. رقم صنعت و بازار نسبت دو جمع است، یعنی ارزش بازار کل گروه تقسیم بر سود یا فروش کل گروه، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار P/E فولاد را کنار ۸ شرکت بزرگ گروه زنجیره فولاد از نظر ارزش بازار که P/E دارند می‌گذارد. جدول زیر همین شرکت‌ها را با نسبت‌های ارزش‌گذاری‌شان کنار هم نشان می‌دهد.

حاشیه سود خالص دوازده‌ماهه فولاد ۲۶٫۰٪ است، در برابر ۲۴٫۴٪ برای صنعت؛ پس P/E پایین‌تر شرکت با حاشیه‌ای کمی بالاتر از صنعت همراه است. شاخص PEGY (P/E تقسیم بر مجموع رشد سود عملیاتی و بازده نقدی) برای فولاد ۰٫۴۰ است. عدد زیر یک یعنی P/E نسبت به رشد سود فعلی بالا نیست؛ این فقط توصیف رشد گذشته است و ادامه‌اش را نشان نمی‌دهد.

P/E پیش‌نگر را حساب نکرده‌ایم، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است. برای مقایسه با یک هم‌گروه دیگر، تحلیل بنیادی فملی مهر ۱۴۰۵ را هم بخوانید.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در فولاد

داده‌های همین مقاله برای فولاد چهار فرصت و سه ریسک نشان می‌دهد. هر مورد به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند تغییر کند.

فرصت‌ها: نرخ فروش محصولات گرم (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ بالاتر از نرخ فرض‌شده شرکت برای باقی سال بود. اگر این سطح بماند، درآمد سال می‌تواند از برآورد شرکت بالاتر برود. فروش تجمعی ۶ ماه امسال ۶۴٫۱٪ بیشتر از دوره مشابه سال قبل است. نسبت بدهی به دارایی فولاد ۴۶٫۱٪ است، در برابر ۵۳٫۲٪ برای نسبت کل صنعت؛ یعنی سهم بدهی از دارایی‌ها کمتر از رقم کل صنعت است. P/E دوازده‌ماهه فولاد هم پایین‌تر از رقم کل صنعت (۱۵٫۶ برابر) ایستاده است.

ریسک‌ها: حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه آخر حدود ۱۲ واحد درصد پایین‌تر از میانگین ۱۹ ساله همین فصل است. محصولات گرم ۵۷٫۷٪ از مبلغ فروش ۶ ماه نخست را ساخته‌اند؛ پس افت نرخ یا تقاضای همین محصول سریع به سود می‌رسد. شرکت بهای تمام‌شده سال را ۸۸٫۰٪ بیشتر از سال قبل برآورد کرده، در حالی که برآورد رشد درآمدش ۶۶٫۲٪ است. اگر هزینه از درآمد تندتر بالا برود، حاشیه پایین می‌آید.

برای دنبال‌کردن این متغیرها، پس از هر گزارش تازه سراغ گزارش‌های ماهانه فولاد و نسبت‌های مالی فولاد بروید.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی فولاد

تحلیل بنیادی فولاد نشان می‌دهد سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش محصولات اصلی و حاشیه سود آن‌ها بستگی دارد. فروش ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ با ۶۴٫۱٪ رشد نسبت به دوره مشابه سال قبل رسید.

پس فروش جلو افتاده، اما حاشیه ناخالص هنوز زیر سطح معمول خودش ایستاده و رشد درآمد به‌تنهایی آن را جبران نکرده است.

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش در کدال (نامه ۳ مرداد ۱۴۰۵) سود ناخالص سال مالی ۱۴۰۵ را ۱۲۱٬۱۰۲٫۸ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ یعنی سود ناخالص هر سهم ۶۲۶ ریال بر پایه ۱٬۹۳۵ میلیارد سهم. حاشیه ناخالص برآوردی ۱۹٫۹٪ است؛ کمتر از ۲۹٫۱٪ سال مالی قبل و پایین‌تر از میانگین ۲۵ ساله حاشیه سالانه.

در ارزش‌گذاری، فولاد با نسبت P/E پایین‌تر از رقم کل صنعت (۱۵٫۶ برابر) معامله می‌شود. عملکرد گذشته تضمین‌کننده آینده نیست. منبع داده‌ها: گزارش‌های ماهانه، صورت‌های مالی جداگانه و پیش‌بینی شرکت در کدال، و معاملات و نسبت‌های مالی تا ۲۶ مهر ۱۴۰۵.

#بورس کالا #تحلیل بنیادی #صنعت فلزات اساسی #فولاد مبارکه #گزارش فعالیت ماهانه