تحلیل بنیادی سرود مهر ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تحریریه فاندای · ۱۴۰۵/۰۷/۲۲ · ۱۳ دقیقه مطالعه

آخرین به‌روزرسانی: ۱۴۰۵/۰۷/۲۷ ۰۲:۱۸

این مقاله با رسیدن گزارش‌های تازه به‌روز می‌شود.

تحلیل بنیادی سرود از فروش ماهانه و سهم صادرات تا حاشیه سود، برآورد شرکت در کدال و P/E نسبت به صنعت سیمان.

تحلیل بنیادی سرود یعنی بررسی وضعیت مالی و عملیاتی شرکت سیمان شاهرود (نماد سرود) با فروش ماهانه، صورت‌های مالی، حاشیه سود و نسبت‌های ارزش‌گذاری. سرود گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این نوشته از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی در سامانه کدال است. داده‌های بازار تا ۲۶ مهر ۱۴۰۵ آمده و بخش پیش‌بینی فقط برآورد منتشرشده خود شرکت را نقل می‌کند.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی سرود

۱. معرفی شرکت سیمان شاهرود و صنعت فعالیت

سیمان شاهرود (سرود) در گروه سیمان، آهک و گچ فعالیت می‌کند و فعالیت اصلی‌اش تولید سیمان خاکستری است. طبق صورت‌های مالی جداگانه در کدال، سرود در ۳ ماه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ درآمد عملیاتی ۲٬۱۲۹٫۸ میلیارد تومان و سود خالص ۹۲۸٫۲ میلیارد تومان گزارش کرد. ترکیب این درآمد را در ادامه با گزارش‌های ماهانه بررسی می‌کنیم.

سبد فروش سرود چهار محصول اصلی دارد: سیمان فله تیپ2 و سیمان پاکتی تیپ2، هر کدام در دو نسخه صادراتی و داخلی. در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵، طبق گزارش‌های ماهانه کدال، سیمان فله تیپ2 (صادراتی) به‌تنهایی ۳۴٫۷٪ از مبلغ فروش را ساخت. پس بخش بزرگی از درآمد شرکت به نرخ و مقدار فروش همین یک محصول وابسته است.

سرود در بازار بورس معامله می‌شود و ۹٬۶۰۰ میلیون سهم دارد. طبق داده‌های سایت مدیریت فناوری بورس تهران (TSETMC)، ارزش بازار آن در ۲۶ مهر ۱۴۰۵ به ۱۹٬۹۷۸ میلیارد تومان رسید. سال مالی شرکت در پایان اسفند بسته می‌شود.

در طرف هزینه، بیشترین خرید مواد اولیه در ۶ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ سرباره بود، با ۲۵٫۶٪ از مبلغ خرید. بیشترین وزن سبد خرید با همین نهاده است.

دو نمودار بالا دو طرف کار شرکت را نشان می‌دهند: ترکیب فروش، که ۶۴٫۰٪ آن صادراتی است، و ترکیب خرید مواد اولیه، که سرباره و سنگ آهن بالاترین مبلغ را دارند. ترکیب درآمد و محصولات را می‌توانید در صفحه سرود در فاندای هم ببینید.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش سرود

فروش ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ سرود ۸۹٫۱٪ نسبت به دوره مشابه سال قبل رشد کرد. طبق گزارش‌های ماهانه سرود، شرکت در این ۶ ماه ۳٬۹۷۶٫۵ میلیارد تومان فروخت، در برابر ۲٬۱۰۲٫۴ میلیارد تومان در همان بازه سال قبل. فروش کل سال مالی ۱۴۰۴ برابر ۴٬۲۰۹٫۸ میلیارد تومان بود؛ یعنی شرکت در نیمه نخست امسال به رقمی نزدیک شد که پارسال را در یک سال کامل به دست آورد.

از فروش پیش از تخفیف، ۱٬۴۳۰٫۴ میلیارد تومان (۳۶٫۰٪) به بازار داخلی رسید و ۲٬۵۴۶٫۱ میلیارد تومان (۶۴٫۰٪) صادراتی بود. سهم صادرات در دوره مشابه سال قبل ۵۶٫۹٪ بود، پس وزن بازار خارجی بیشتر شده است.

فروش شهریور ۱۴۰۵ به ۵۱۲٫۲ میلیارد تومان رسید؛ ۲۴٫۰٪ کمتر از مرداد (۶۷۳٫۸ میلیارد تومان) و ۲۹٫۷٪ بیشتر از شهریور ۱۴۰۴ (۳۹۴٫۹ میلیارد تومان). افت ماه‌به‌ماه را باید کنار این نکته دید که فروش هر شش ماه امسال از ماه مشابه سال قبل بالاتر بود. نمودارهای بالا فروش هر ماه و فروش تجمعی را با سال قبل مقایسه می‌کنند.

جدول محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی مرتب کرده و نرخ شهریور ۱۴۰۵ را با مرداد ۱۴۰۵ و شهریور ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند. نرخ هر محصول از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. نرخ سیمان فله تیپ2 (صادراتی) در شهریور به ۶٫۳ میلیون تومان برای هر تن رسید؛ ۱٫۶٪ بیشتر از ماه قبل و ۷۸٫۳٪ بیشتر از شهریور ۱۴۰۴.

مقدار فروش تجمعی همین محصول در ۶ ماه نخست ۲۲۹٬۲۲۰ تن بود، در برابر ۲۹۲٬۴۸۹ تن در دوره مشابه سال قبل؛ یعنی حدود ۲۱٫۶٪ کمتر. پس برای این محصول مبلغ فروش با نرخ بالاتر رشد کرده، نه با مقدار بیشتر.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود سرود

صورت‌های مالی پنج سال اخیر نشان می‌دهد درآمد و سود سرود هر دو چند برابر شده‌اند و حاشیه سود ناخالص در این مسیر بین ۴۸٫۳٪ و ۵۷٫۸٪ مانده است. طبق صورت سود و زیان سرود، درآمد عملیاتی سالانه از ۷۱۰٫۶ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۴٬۲۰۹٫۸ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید. سود خالص هم در همین دوره از ۲۸۲٫۸ به ۱٬۷۷۴٫۵ میلیارد تومان رسید. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۷۶٫۸٪ و سود خالص ۱۳۵٫۵٪ رشد کرد؛ یعنی سود از درآمد جلو افتاد.

در کل پنج سال، درآمد عملیاتی ۴۹۲٫۴٪ بزرگ شد و حاشیه ناخالص همواره بالای ۴۸٪ ماند.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ به ۶۶٫۰٪ رسید؛ در برابر ۵۳٫۲٪ در فصل قبل و ۶۳٫۳٪ در فصل مشابه سال قبل. میانگین ۱۹ ساله همین فصل ۴۸٫۹٪ و بالاترین مقدار آن ۶۸٫۰٪ (سال ۱۴۰۲) است؛ پس این فصل بالاتر از میانگین ایستاده است.

حاشیه سود خالص همان سه‌ماهه ۴۳٫۶٪ بود؛ در برابر ۵۴٫۵٪ در فصل قبل و ۳۸٫۱٪ در فصل مشابه سال قبل. میانگین ۱۹ ساله این فصل ۲۹٫۳٪ و بالاترین مقدار آن ۴۴٫۶٪ (سال ۱۴۰۲) است؛ پس این فصل هم بالاتر از میانگین است.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای سرود ۳ ماهه است و دوره سه‌ماهه با همان فصل یکی است. در مقایسه با دوره مشابه سال قبل، حاشیه ناخالص از ۶۳٫۳٪ به ۶۶٫۰٪ و حاشیه خالص از ۳۸٫۱٪ به ۴۳٫۶٪ رسید. روند کامل در تاریخچه حاشیه سود سرود آمده است.

حاشیه سود ناخالص محصولات

حاشیه ناخالص سیمان فله تیپ2 (صادراتی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ ۸۲٫۱٪ بود؛ در برابر ۷۰٫۷٪ در فصل قبل و ۶۵٫۶٪ در فصل مشابه سال قبل.

حاشیه سیمان فله تیپ2 (داخلی) نسبت به فصل قبل بالا رفت. حاشیه سیمان پاکتی تیپ 2 (صادراتی) و سیمان پاکتی تیپ2 (داخلی) پایین آمد.

۴. پیش‌بینی سود سرود در سال مالی ۱۴۰۵

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش، سود ناخالص سرود را برای سال مالی ۱۴۰۵ برابر ۳٬۴۹۲٫۶ میلیارد تومان برآورد کرده است. این پیش‌بینی همراه صورت‌های مالی ۳ ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ در کدال آمد و آخرین نسخه‌اش مربوط به نامه ۲۹ تیر ۱۴۰۵ است. شرکت برای ۹ ماه باقی‌مانده، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام‌شده و هزینه‌های عمومی را برآورد کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی ۳ ماه نخست و برآورد شرکت برای ۹ ماه بعد است. همه این اعداد برآورد خود شرکت‌اند، نه تحلیل فاندای.

درآمد عملیاتی برآوردی

شرکت درآمد عملیاتی کل سال را ۶٬۳۳۲٫۱ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۵۰٫۴٪ بیشتر از سال مالی قبل. طبق گزارش‌های ماهانه، سرود از تیر تا شهریور ۱٬۸۴۶٫۶ میلیارد تومان فروخت. این رقم ۴۳٫۹٪ از برآورد ۹ ماهه شرکت است، آن هم در ۳ ماه از ۹ ماه، یعنی یک‌سوم زمان.

بهای تمام‌شده برآوردی

سربار تولید بزرگ‌ترین جزء بهای تمام‌شده است و شرکت آن را برای کل سال ۲٬۷۵۱٫۸ میلیارد تومان برآورد کرده. جمع بهای تمام‌شده برآوردی ۲٬۸۳۹٫۵ میلیارد تومان است، یعنی ۵۱٫۳٪ بیشتر از سال مالی قبل. هزینه در این برآورد کمی تندتر از درآمد رشد می‌کند و حاشیه ناخالص برآوردی ۵۵٫۲٪ می‌شود؛ در سال مالی ۱۴۰۴ این حاشیه ۵۵٫۴٪ بود.

سود و زیان برآوردی و سود هر سهم

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود و سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات را شامل نیست. به همین دلیل سود هر سهم برآوردی کل سال از آن ساخته نمی‌شود و عددی برایش نمی‌آوریم. سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) ۲٬۴۲۴ ریال است. روش محاسبه‌اش را در سود هر سهم (EPS) چیست توضیح داده‌ایم.

فاصله نرخ فرض‌شده با نرخ آخرین ماه

نکته مهم جدول محصولات، فاصله نرخ است: شرکت سیمان فله تیپ2 (صادراتی) را برای باقی سال حدود ۶٫۱ میلیون تومان برای هر تن فرض کرده، در حالی که نرخ آخرین ماه ۶٫۳ میلیون تومان بود. نرخ آخرین ماه یعنی کمی بالاتر از نرخ فرض‌شده در برآورد شرکت قرار دارد.

۵. ارزش‌گذاری نماد سرود و مقایسه با صنعت

سرود با P/E دوازده‌ماهه ۸٫۶ برابر پایین‌تر از رقم کل صنعت سیمان، آهک و گچ معامله می‌شود. در ۲۶ مهر ۱۴۰۵ قیمت پایانی آن ۲۰٬۸۱۰ ریال و ارزش بازارش ۱۹٬۹۷۸ میلیارد تومان بود. یعنی بازار برای هر ریال سود دوازده ماه گذشته ۸٫۶ ریال می‌پرداخت.

طبق نسبت‌های مالی سرود، P/E دوازده‌ماهه اخیر (TTM) کل صنعت ۹٫۲ برابر و کل بازار بورس هم ۹٫۲ برابر است. P/S TTM شرکت ۳٫۷ برابر است (صنعت ۴٫۴، بازار ۲٫۰) و P/B آن ۵٫۱ برابر (صنعت ۸٫۰، بازار ۳٫۴). رقم صنعت و بازار نسبت ارزش بازار کل گروه به سود یا فروش کل گروه است، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار P/E سرود را کنار هشت شرکت بزرگ همین گروه از نظر ارزش بازار می‌گذارد؛ در این جمع فقط سصوفی و ساروم P/E کمتری دارند. P/B سرود هم از صنعت پایین‌تر است. بازده حقوق مالکانه (ROE) دوازده‌ماهه‌اش ۵۹٫۷٪ است و صنعت ۸۷٫۲٪ دارد؛ پس در کنار P/B پایین‌تر، بازده کمتر روی حقوق مالکانه هم دیده می‌شود.

حاشیه سود خالص TTM سرود ۴۳٫۵٪ است، در برابر ۴۸٫۰٪ برای صنعت. P/E پیش‌نگر را حساب نکرده‌ایم، چون برآورد منتشرشده شرکت در کدال تا سود ناخالص و هزینه‌های عمومی پیش می‌رود و به سود خالص سال نمی‌رسد.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در سرود

در داده‌های همین مقاله دو نقطه قوت و دو ریسک روشن‌تر از بقیه دیده می‌شود: رشد فروش و سهم صادرات از یک سو، و رشد هزینه و وابستگی به نرخ ارز از سوی دیگر. هر مورد به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند تغییر کند.

فرصت‌ها:

نرخ فروش سیمان فله تیپ2 (صادراتی) در آخرین ماه از نرخ فرض‌شده در پیش‌بینی شرکت بالاتر است؛ یعنی فروش واقعی در این محصول از فرض شرکت جلوتر بوده است.

فروش تجمعی امسال نزدیک به دو برابر دوره مشابه سال قبل است. شرکت در ۶ ماه به رقمی نزدیک شده که پارسال را در یک سال کامل ساخت.

سهم بالای صادرات یعنی بخش بزرگی از درآمد به ارز وابسته است و نرخ ارز در درآمد ریالی این بخش اثر مستقیم دارد.

نسبت بدهی به دارایی سرود ۵۳٫۲٪ است، در برابر ۵۵٫۸٪ برای کل صنعت؛ پس سهم بدهی در دارایی‌های این شرکت اندکی از رقم صنعت کمتر است.

ریسک‌ها:

درآمد صادراتی به نرخ ارز و قیمت جهانی محصول وابسته است. همین بخش بیشترین سهم فروش را دارد، پس بیشترین حساسیت هم در همین‌جاست.

شرکت بهای تمام‌شده سال را کمی تندتر از درآمد بزرگ‌تر برآورد کرده است. این یعنی در برآورد خود شرکت، حاشیه ناخالص سال اندکی پایین‌تر از سال قبل است.

برای دنبال‌کردن این متغیرها، پس از هر گزارش تازه به گزارش‌های ماهانه سرود و ترازنامه سرود سر بزنید.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی سرود

تحلیل بنیادی سرود نشان می‌دهد سودآوری سیمان شاهرود بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش محصولات اصلی و حاشیه سود آن‌ها وابسته است. رشد فروش امسال را بیشتر نرخ بالاتر ساخته تا مقدار، و سهم صادرات از سال قبل بالاتر رفته است؛ پس درآمد شرکت به بازار ارز و قیمت‌های جهانی نزدیک‌تر شده است.

حاشیه سود آخرین فصل بالاتر از میانگین بلندمدت شرکت و نزدیک سقف تاریخی همان فصل است. بنابراین مقایسه با فصل‌های بعدی، به‌ویژه برای محصول صادراتی فله، مهم‌ترین آزمون پایداری این سطح از سودآوری است.

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش در کدال فقط تا سود ناخالص و هزینه‌های عمومی پیش رفته و درآمد و بهای تمام‌شده را تقریباً هم‌شتاب بزرگ کرده است. فروش واقعی ماه‌های اخیر نسبت به این برآورد جلوتر بوده و گزارش‌های بعدی نشان می‌دهند این فاصله حفظ می‌شود یا نه.

در ارزش‌گذاری، نسبت‌های قیمت به سود (P/E) و قیمت به ارزش دفتری (P/B) سهم از رقم کل صنعت پایین‌تر است و بدهی نسبی‌اش هم کمتر است، اما بازده حقوق مالکانه‌اش پایین‌تر از صنعت است. عدد گذشته تضمین آینده نیست؛ این تصویر را با هر گزارش ماهانه و میان‌دوره‌ای تازه باید دوباره سنجید.

منبع داده‌ها: گزارش‌های فعالیت ماهانه، صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای و سالانه جداگانه و پیش‌بینی منتشرشده سرود در کدال، و داده معاملات و نسبت‌های مالی فاندای تا ۲۶ مهر ۱۴۰۵.

#بورس کالا #تحلیل بنیادی #جریان نقد #سیمان شاهرود (سرود) #صنعت سیمان