تحلیل بنیادی فملی مهر ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تحریریه فاندای · ۱۴۰۵/۰۷/۱۲ · ۱۱ دقیقه مطالعه

آخرین به‌روزرسانی: ۱۴۰۵/۰۷/۲۶ ۲۰:۴۴

این مقاله با رسیدن گزارش‌های تازه به‌روز می‌شود.

فروش ماهانه، حاشیه سود فصلی و محصولات، پیش‌بینی خود شرکت برای سال مالی ۱۴۰۵ و نسبت P/E فملی در کنار هم‌گروه‌ها، با داده‌های کدال تا ۲۶ مهر ۱۴۰۵.

در این مقاله، تحلیل بنیادی فملی یعنی وضعیت بنیادی شرکت ملی صنایع مس ایران با نماد فملی را بررسی می‌کنیم. فملی گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این مقاله از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی است. با تحلیل گزارش‌های ماهانه منتشرشده در سامانه کدال، روند درآمد و سودآوری، وضعیت حاشیه سود، عوامل مؤثر بر عملکرد آینده و نسبت‌های ارزش‌گذاری شرکت را ارزیابی می‌کنیم. در نهایت، با تکیه بر اطلاعات مالی منتشرشده تا ۲۶ مهر ۱۴۰۵، چشم‌انداز سودآوری و مهم‌ترین فرصت‌ها و ریسک‌های این نماد را مرور می‌کنیم.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی فملی

۱. معرفی شرکت ملی صنایع مس ایران و صنعت فعالیت

ملی صنایع مس ایران (فملی) یکی از شرکت‌های گروه فلزات اساسی است و از نظر ارزش بازار، بزرگ‌ترین شرکت این گروه در میان نمادهای دارای P/E به شمار می‌رود.

سبد فروش فملی از کاتد، مفتول، کنسانتره مس، کنسانتره مولیبدن، کنسانتره طلا و نقره و اکسید مولیبدن تشکیل می‌شود. شرکت این محصولات را هم در بازار داخلی می‌فروشد و هم صادر می‌کند. در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵، کاتد به‌تنهایی ۶۶٫۸٪ از مبلغ فروش را ساخت؛ به همین دلیل سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش همین محصول بستگی دارد.

فملی در بازار بورس معامله می‌شود، ۱٬۴۴۰ میلیارد سهم دارد و ارزش بازارش در ۲۶ مهر ۱۴۰۵ به ۴٬۳۸۹٬۱۲۰ میلیارد تومان رسید. سال مالی شرکت در پایان اسفند بسته می‌شود.

در طرف هزینه، بیشترین خرید مواد اولیه فملی در ۶ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ کنسانتره مس بود، با ۷۴٫۹٪ از مبلغ خرید؛ پس قیمت همین نهاده بیش از بقیه روی بهای تمام شده اثر می‌گذارد.

برای دیدن ترکیب درآمد و محصولات، به بخش «در یک نگاه» در صفحه فملی در فاندای سر بزنید؛ جایگاه شرکت در صنعت هم در صفحه صنعت فلزات اساسی آمده است.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش فملی

فروش ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ فملی از فروش کل سال مالی قبل بیشتر شد. طبق گزارش‌های ماهانه فملی، شرکت در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ در مجموع ۳۲۹٬۸۸۱٫۷ میلیارد تومان فروخت؛ ۲۲۵٫۷٪ رشد نسبت به دوره مشابه سال قبل (۱۰۱٬۲۹۱٫۱ میلیارد تومان). فروش کل سال مالی قبل ۳۲۱٬۸۸۹٫۵ میلیارد تومان بود. از فروش پیش از تخفیف، ۲۵۷٬۵۵۰٫۳ میلیارد تومان (۷۸٫۱٪) در بازار داخلی و ۷۲٬۳۳۱٫۴ میلیارد تومان (۲۱٫۹٪) صادراتی بود؛ در دوره مشابه سال قبل سهم صادرات ۱۳٫۲٪ بود.

فروش شهریور ۱۴۰۵ به ۸۲٬۳۵۹٫۰ میلیارد تومان رسید؛ ۲۴٫۰٪ رشد نسبت به مرداد ۱۴۰۵ (۶۶٬۳۹۵٫۱ میلیارد تومان) و ۲۷۴٫۸٪ رشد نسبت به شهریور ۱۴۰۴ (۲۱٬۹۷۳٫۸ میلیارد تومان). فروش ۶ ماه از ۶ ماه امسال از ماه مشابه سال قبل بیشتر بود. نمودار زیر فروش هر ماه را با ماه مشابه سال قبل مقایسه می‌کند.

جدول زیر محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ مرتب کرده و نرخ فروش هر محصول در شهریور ۱۴۰۵ را با مرداد ۱۴۰۵ و شهریور ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند. نرخ از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. نرخ کاتد (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ به ۲٬۳۸۲٫۴ میلیون تومان برای هر تن رسید؛ ۸٫۶٪ رشد نسبت به ماه قبل و ۲۳۰٫۳٪ رشد نسبت به شهریور ۱۴۰۴. مقدار فروش تجمعی کاتد (داخلی) در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ ۷۵٬۸۴۱ تن بود، در برابر ۸۱٬۱۰۶ تن در دوره مشابه سال قبل.

«فروش نداشت» یعنی محصول در آن ماه در آن بازار فروشی ثبت نکرده است. جزئیات هر محصول در گزارش‌های ماهانه فملی آمده است.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود فملی

در تحلیل بنیادی فملی، صورت سود و زیان ۵ سال مالی اخیر نشان می‌دهد درآمد و سود شرکت چگونه تغییر کرده است. طبق صورت سود و زیان فملی، درآمد عملیاتی سالانه از ۸۰٬۹۴۶٫۸ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۳۲۱٬۸۸۹٫۵ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید و سود خالص در همین دوره از ۵۰٬۰۶۴٫۳ به ۱۵۰٬۶۰۱٫۲ میلیارد تومان رسید. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۷۹٫۸٪ رشد و سود خالص ۹۱٫۶٪ رشد داشت.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این ۵ سال بین ۵۴٫۹٪ و ۶۶٫۲٪ بود. در همین مدت درآمد عملیاتی ۲۹۷٫۷٪ رشد و بهای تمام شده ۳۹۵٫۶٪ رشد داشت؛ پس رشد هزینه از رشد فروش تندتر بوده و حاشیه را پایین آورده است.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ ۷۴٫۴٪ بود؛ در برابر ۵۷٫۱٪ در فصل قبل و ۶۰٫۷٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۷۵٫۹٪ (سال ۱۴۰۰) و پایین‌ترین ۳۱٫۳٪ (سال ۱۳۹۵) بوده و میانگین ۲۰ سال ۵۷٫۳٪ است؛ این فصل بالاتر از میانگین است. حاشیه سود خالص سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ ۵۵٫۹٪ بود؛ در برابر ۵۳٫۹٪ در فصل قبل و ۴۳٫۷٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه خالص ۷۰٫۱٪ (سال ۱۴۰۰) و پایین‌ترین ۱۸٫۳٪ (سال ۱۳۹۵) بوده و میانگین ۲۰ سال ۴۶٫۱٪ است؛ این فصل بالاتر از میانگین است.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای فملی ۳ ماهه است؛ دوره سه‌ماهه با همان فصل یکی است و تحلیل دوره‌ای فقط با دوره مشابه سال قبل مقایسه می‌شود: حاشیه سود ناخالص ۳ ماهه از ۶۰٫۷٪ به ۷۴٫۴٪ و حاشیه خالص از ۴۳٫۷٪ به ۵۵٫۹٪ رسید. روند کامل را در تاریخچه حاشیه سود فملی ببینید.

حاشیه سود ناخالص محصولات

حاشیه ناخالص کاتد (داخلی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ ۷۵٫۱٪ بود؛ در برابر ۴۶٫۳٪ در فصل قبل و ۵۸٫۶٪ در فصل مشابه سال قبل. حاشیه کاتد (صادراتی)، مفتول (داخلی)، اسید سولفوریک (داخلی) نسبت به فصل قبل بالا رفت و حاشیه کنسانتره طلا و نقره (داخلی)، کنسانتره مولیبدن (داخلی)، کنسانتره مس (داخلی) پایین آمد.

۴. پیش‌بینی سود فملی در سال مالی ۱۴۰۵

طبق پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص فملی در سال مالی ۱۴۰۵ به ۲۷۳٬۷۷۹٫۸ میلیارد تومان می‌رسد. این پیش‌بینی همراه صورت‌های مالی ۳ ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ در کدال منتشر شد (آخرین نسخه، ۱۸ مرداد ۱۴۰۵). شرکت برای ۹ ماه باقی‌مانده سال، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی را برآورد کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی ۳ ماه نخست و برآورد شرکت برای ۹ ماه باقی‌مانده است. این اعداد برآورد شرکت‌اند، نه تحلیل فاندای.

الف) درآمد عملیاتی

شرکت درآمد عملیاتی کل سال مالی ۱۴۰۵ را ۵۱۹٬۷۹۹٫۱ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۶۱٫۵٪ رشد نسبت به سال مالی قبل. گزارش‌های ماهانه نشان می‌دهد فملی از تیر تا شهریور ۲۰۰٬۱۲۴٫۳ میلیارد تومان فروخته است؛ یعنی ۵۱٫۳٪ از برآورد ۹ ماهه شرکت در ۳ ماه محقق شده است. اگر فروش با همین سرعت ادامه یابد، درآمد واقعی از برآورد شرکت بالاتر می‌رود و احتمال اصلاح برآورد در گزارش بعدی هست.

ب) بهای تمام شده

سربار تولید بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۲۲۲٬۶۳۶٫۴ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی (۲۴۶٬۰۱۹٫۳ میلیارد تومان) ۸۱٫۶٪ رشد نسبت به سال مالی قبل دارد؛ رشد هزینه در برآورد شرکت از رشد درآمد تندتر است و همین حاشیه ناخالص برآوردی را پایین می‌آورد.

ج) سود و زیان برآوردی

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود و سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات را برآورد نکرده است؛ پس سود هر سهم فملی برای کل سال (EPS برآوردی) را نمی‌توان از آن ساخت و ما هم عددی برایش نمی‌سازیم. سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) ۱٬۴۱۱ ریال است. برای روش محاسبه، سود هر سهم (EPS) چیست را ببینید.

نکته مهم این جدول، فاصله نرخ است: شرکت کاتد (داخلی) را برای باقی سال حدود ۱٬۷۵۴٫۳ میلیون تومان برای هر تن فرض کرده، در حالی که نرخ آخرین ماه ۲٬۳۸۲٫۴ میلیون تومان بود. اگر نرخ‌ها نزدیک سطح فعلی بمانند، درآمد و سود ناخالص واقعی می‌تواند از برآورد شرکت بالاتر شود؛ اگر نرخ‌ها پایین بیایند، این فاصله کم می‌شود.

۵. ارزش‌گذاری نماد فملی و مقایسه با صنعت

فملی با P/E دوازده‌ماهه ۲۱٫۶ برابر، گران‌تر از کل صنعت فلزات اساسی معامله می‌شود. در ۲۶ مهر ۱۴۰۵، قیمت پایانی فملی ۳۰٬۴۸۰ ریال و ارزش بازار آن ۴٬۳۸۹٬۱۲۰ میلیارد تومان بود. طبق نسبت‌های مالی فملی، P/E دوازده‌ماهه اخیر (TTM) فملی ۲۱٫۶ برابر است؛ در برابر ۱۵٫۶ برابر برای کل صنعت و ۹٫۲ برابر برای کل بازار بورس. P/S TTM شرکت ۱۰٫۸ برابر (صنعت ۳٫۸، بازار ۲٫۰) و P/B آن ۱۱٫۶ برابر (صنعت ۵٫۹، بازار ۳٫۴) است. رقم صنعت و بازار، نسبت ارزش بازار کل گروه به سود یا فروش کل گروه است، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار بالا نسبت P/E فملی را کنار ۸ شرکت بزرگ گروه فلزات اساسی از نظر ارزش بازار که P/E دارند می‌گذارد. حاشیه سود خالص TTM فملی ۵۰٫۱٪ است، در برابر ۲۴٫۴٪ برای صنعت؛ حاشیه بالاتر بخشی از P/E بالاتر را توضیح می‌دهد. گزارش‌های ماهانه بعد از خرداد ۱۴۰۵ هنوز در EPS TTM نیامده‌اند. PEGY فملی (P/E تقسیم بر رشد سود عملیاتی به‌علاوه بازده نقدی) ۰٫۱۴ است؛ عدد زیر یک یعنی P/E نسبت به رشد سود فعلی بالا نیست، اما تکرار این رشد تضمینی ندارد. P/E پیش‌نگر را حساب نکرده‌ایم، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است. برای مقایسه با هم‌گروه‌ها، تحلیل بنیادی فولاد را هم بخوانید.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در فملی

فرصت‌ها و ریسک‌های زیر را از داده‌های همین مقاله برای فملی فهرست کرده‌ایم؛ هر مورد به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند تغییر کند.

فرصت‌ها:

• نرخ فروش کاتد (داخلی) در آخرین ماه بالاتر از فرض پیش‌بینی شرکت است؛ اگر این سطح بماند، درآمد سال از برآورد شرکت بالاتر می‌رود.

• فروش تجمعی امسال ۲۲۵٫۷٪ رشد نسبت به دوره مشابه سال قبل داشته است.

• سهم صادرات از فروش ۲۱٫۹٪ است و درآمد ارزی، شرکت را از افزایش نرخ ارز منتفع می‌کند.

• نسبت بدهی به دارایی فملی ۴۰٫۰٪ است، در برابر ۵۳٫۲٪ برای صنعت؛ فشار هزینه مالی کمتر از هم‌گروه‌هاست.

ریسک‌ها:

• کاهش نرخ ارز یا قیمت جهانی محصولات صادراتی، مستقیم به درآمد و حاشیه می‌رسد.

• ۶۶٫۸٪ فروش از کاتد است؛ افت قیمت یا تقاضای همین محصول، مستقیم و سریع به سود می‌رسد.

• شرکت بهای تمام شده سال را ۸۱٫۶٪ رشد نسبت به سال قبل برآورد کرده است، تندتر از رشد درآمد؛ رشد هزینه می‌تواند حاشیه را پایین بیاورد.

• با P/E ۲۱٫۶ برابر، در برابر ۱۵٫۶ برای صنعت، قیمت سهم به ادامه رشد سود حساس است.

برای دنبال‌کردن این متغیرها، گزارش‌های ماهانه فملی و نسبت‌های مالی فملی را پس از هر گزارش تازه در فاندای ببینید.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی فملی

تحلیل بنیادی فملی نشان می‌دهد سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش محصولات اصلی و حاشیه سود آن‌ها بستگی دارد. فملی در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ ۲۲۵٫۷٪ رشد فروش نسبت به دوره مشابه سال قبل داشت. حاشیه سود ناخالص آخرین فصل ۷۴٫۴٪ بود؛ در برابر بالاترین حاشیه همین فصل در تاریخ شرکت (۷۵٫۹٪) و میانگین تاریخی آن (۵۷٫۳٪). بر اساس پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص سال مالی ۱۴۰۵ به ۲۷۳٬۷۷۹٫۸ میلیارد تومان و سود ناخالص هر سهم به ۱٬۹۰۱ ریال می‌رسد. حاشیه سود ناخالص برآوردی ۵۲٫۷٪ است؛ کمتر از ۵۷٫۹٪ سال مالی قبل و بالاتر از میانگین بلندمدت حاشیه سالانه شرکت (۴۹٫۶٪ در ۲۵ سال). سهم با P/E ۲۱٫۶ برابر بالاتر از صنعت (۱۵٫۶ برابر) معامله می‌شود. عملکرد گذشته تضمینی برای آینده نیست.

منابع داده: گزارش‌های فعالیت ماهانه، صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای و سالانه (جداگانه) و پیش‌بینی منتشرشده فملی در کدال، و داده معاملات و نسبت‌های مالی فاندای تا ۲۶ مهر ۱۴۰۵.

#بورس کالا #تحلیل بنیادی #فملی #ملی صنایع مس ایران