تحلیل بنیادی فسوژ آبان ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۸/۰۹ · ۱۱ دقیقه مطالعه

فروش ماهانه، حاشیه سود فصلی و محصولات، پیش‌بینی خود شرکت برای سال مالی ۱۴۰۵ و نسبت P/E فسوژ در کنار هم‌گروه‌ها را با داده‌های کدال بررسی می‌کنیم.

تحلیل بنیادی فسوژ یعنی نگاه به وضعیت شرکت سوژمیران، با نماد فسوژ، از روی گزارش‌هایی که خود شرکت در سامانه کدال منتشر کرده است. همه ارقام از صورت‌های مالی جداگانه شرکت آمده‌اند. روند درآمد و سودآوری، حاشیه سود، عوامل اثرگذار بر عملکرد آینده و نسبت‌های ارزش‌گذاری را مرور می‌کنیم و با اطلاعات منتشرشده تا ۶ آبان ۱۴۰۵ به فرصت‌ها و ریسک‌های این نماد می‌رسیم.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی فسوژ

۱. معرفی شرکت سوژمیران و صنعت فعالیت

سوژمیران (فسوژ) در گروه فلزات اساسی کار می‌کند. طبق اساسنامه، کار اصلی شرکت اکتشاف، استخراج، بهره‌برداری و فرآوری مواد معدنی و تبدیل آن به محصولات با ارزش افزوده بالاتر است.

سبد فروش فسوژ تک‌محصولی است و همه‌چیز به کنسانتره سرب برمی‌گردد. در ۷ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ این محصول به‌تنهایی ۱۰۰٫۰٪ از مبلغ فروش را ساخت؛ برای همین، سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش همین یک محصول بستگی دارد.

فسوژ در بازار فرابورس معامله می‌شود و ۲٬۴۰۰ میلیون سهم دارد. ارزش بازار آن در آخرین قیمت‌گذاری به ۸٬۶۳۳ میلیارد تومان رسید. سال مالی شرکت در پایان اسفند بسته می‌شود.

در طرف هزینه، بیشترین خرید مواد اولیه در ۷ ماه منتهی به مهر ۱۴۰۵ به مواد اولیه استخراجی رسید، با ۸۳٫۱٪ از مبلغ خرید؛ پس قیمت همین نهاده بیش از بقیه روی بهای تمام شده اثر می‌گذارد.

ترکیب درآمد و محصولات در بخش «در یک نگاه» صفحه فسوژ در فاندای آمده است؛ جایگاه شرکت در صنعت هم در صفحه صنعت فلزات اساسی دیده می‌شود.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش فسوژ

فروش ۷ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ از فروش کل سال مالی قبل بیشتر شد. طبق گزارش‌های ماهانه فسوژ، شرکت در این مدت ۹۷۲٫۲ میلیارد تومان فروخت؛ ۳۳۱٫۱٪ رشد نسبت به دوره مشابه سال قبل (۲۲۵٫۵ میلیارد تومان). فروش کل سال مالی قبل ۶۱۸٫۰ میلیارد تومان بود. تمام فروش امسال صادراتی است و بازار داخلی سهمی نداشت؛ در دوره مشابه سال قبل هم صادرات همه فروش را ساخته بود.

فروش ماهانه فسوژ در ماه‌های اخیر چه الگویی داشت؟

در مهر ۱۴۰۵ فروشی ثبت نشد؛ هم از شهریور ۱۴۰۵ (۲۹۰٫۷ میلیارد تومان) کمتر بود و هم از مهر ۱۴۰۴ (۱۱۶٫۳ میلیارد تومان)، یعنی افتی کامل. فروش امسال فقط در تیر و شهریور ثبت شد و فروش ۲ ماه از ۷ ماه از ماه مشابه سال قبل بیشتر بود؛ فروش فسوژ ماه‌به‌ماه یکنواخت نیست. نمودار زیر فروش هر ماه را با ماه مشابه سال قبل مقایسه می‌کند.

نرخ فروش کنسانتره سرب در ماه‌های اخیر چگونه بود؟

جدول زیر محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی ۷ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ مرتب کرده و نرخ فروش هر محصول در مهر ۱۴۰۵ را با شهریور ۱۴۰۵ و مهر ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند. نرخ از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. فسوژ یک محصول دارد، پس جدول یک ردیف است: مقدار فروش تجمعی کنسانتره سرب (صادراتی) ۳٬۲۰۴ تن شد، در برابر ۲٬۹۵۱ تن در دوره مشابه سال قبل. نرخ شهریور ۱۴۰۵ ۲۵۱٫۷ میلیون تومان برای هر تن بود، در برابر ۷۷٫۱ در مهر ۱۴۰۴؛ مهر ۱۴۰۵ فروشی نداشت.

«فروش نداشت» یعنی محصول در آن ماه در آن بازار فروشی ثبت نکرده است. جزئیات هر محصول در گزارش‌های ماهانه فسوژ آمده است.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود فسوژ

صورت سود و زیان پنج سال مالی اخیر نشان می‌دهد درآمد و سود فسوژ چگونه جلو رفته است. طبق صورت سود و زیان فسوژ، درآمد عملیاتی سالانه از ۱۹۳٫۹ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۶۱۸٫۰ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید و سود خالص در همین دوره از ۱۰۰٫۱ به ۶۱۸٫۰ میلیارد تومان. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۷۴٫۲٪ و سود خالص ۱۷۳٫۰٪ رشد کرد. برابر شدن سود خالص با درآمد در آن سال غیرعادی است: سود عملیاتی از سود ناخالص هم بیشتر بود، یعنی جز فروش، اقلام دیگری هم سود را بالا بردند.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این پنج سال بین ۴۲٫۵٪ و ۷۱٫۸٪ بود. در همین مدت درآمد عملیاتی ۲۱۸٫۷٪ و بهای تمام شده ۴۱۷٫۳٪ رشد کرد؛ هزینه تندتر از فروش بالا رفت و حاشیه را پایین آورد.

حاشیه سود فصلی فسوژ چه تغییری کرد؟

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ به ۷۴٫۹٪ رسید؛ در فصل مشابه سال قبل ۵۰٫۵٪ بود. در تاریخچه همین فصل، این بالاترین حاشیه ناخالص (سال ۱۴۰۵) است و پایین‌ترین ۲۵٫۶٪ (سال ۱۴۰۲)؛ میانگین پنج‌ساله ۵۴٫۷٪ است و فصل اخیر بالاتر از آن ایستاده است. حاشیه سود خالص همان سه‌ماهه ۷۸٫۳٪ بود، در برابر ۵۹٫۰٪ در فصل مشابه سال قبل؛ این هم بالاترین حاشیه خالص تاریخچه همین فصل (سال ۱۴۰۵) است، با پایین‌ترین ۴۶٫۲٪ (سال ۱۴۰۳) و میانگین پنج‌ساله ۶۲٫۵٪. در نمودار بالا حاشیه خالص چند فصل دیگر، از جمله آذر ۱۴۰۳ و اسفند ۱۴۰۴، از ۱۰۰٪ هم بالاتر رفته است؛ یعنی سود خالص آن فصل‌ها از فروشش بیشتر بود و اقلامی جز فروش سود را بالا بردند، پس این دو عدد را نشانه توان فروش نگیرید.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای فسوژ ۶ ماهه است و تحلیل دوره‌ای فقط با دوره مشابه سال قبل مقایسه می‌شود. حاشیه سود ناخالص ۶ ماهه با حاشیه همان فصل برابر است، چون فروردین تا خرداد در هر دو سال فروشی نداشت؛ حاشیه خالص ۶ ماهه از ۵۷٫۲٪ به ۷۸٫۵٪ رسید. درصد‌های رشد جدول زیر بزرگ دیده می‌شوند، چون پایه دوره مشابه سال قبل کوچک بود. روند کامل را در تاریخچه حاشیه سود فسوژ ببینید.

۴. پیش‌بینی سود فسوژ در سال مالی ۱۴۰۵

طبق پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص فسوژ در سال مالی ۱۴۰۵ به ۱٬۶۲۱٫۰ میلیارد تومان می‌رسد. این پیش‌بینی همراه صورت‌های مالی ۶ ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ در کدال منتشر شد (آخرین نسخه، ۲۸ مهر ۱۴۰۵). شرکت برای ۶ ماه باقی‌مانده سال، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی را برآورد کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی ۶ ماه نخست و برآورد شرکت برای ۶ ماه باقی‌مانده است. همه اعداد این بخش برآورد خود شرکت‌اند.

درآمد عملیاتی برآوردی شرکت از کدام محصول می‌آید؟

شرکت درآمد عملیاتی کل سال مالی ۱۴۰۵ را ۲٬۱۶۲٫۰ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۲۴۹٫۸٪ رشد نسبت به سال مالی قبل، و همه آن از کنسانتره سرب. گزارش‌های ماهانه نشان می‌دهد مهر، نخستین ماه از ۶ ماه برآوردشده، بدون فروش گذشت؛ یعنی سهم محقق‌شده از برآورد این نیمه فعلاً صفر است و فروش ماهانه از مسیر برآورد شرکت عقب‌تر است. چون فروش فسوژ یکنواخت ثبت نمی‌شود، یک ماه بی‌فروش به‌تنهایی حکم نهایی نیست و باید چند ماه را کنار هم دید.

شرکت بهای تمام شده را چقدر برآورد کرده است؟

مواد مستقیم مصرفی بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۲۸۱٫۵ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی، ۵۴۱٫۰ میلیارد تومان، ۹۱٫۵٪ رشد نسبت به سال مالی قبل دارد؛ رشد هزینه در برآورد شرکت از رشد درآمد کندتر است و همین حاشیه را بالا می‌برد.

سود و زیان برآوردی فسوژ نسبت به سال قبل چه می‌گوید؟

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود. سایر درآمد‌ها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات برآورد نشده‌اند؛ پس سود هر سهم فسوژ برای کل سال (EPS برآوردی) از آن درنمی‌آید. سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) ۵٬۴۹۴ ریال است. روش محاسبه را در سود هر سهم (EPS) چیست بخوانید.

۵. ارزش‌گذاری نماد فسوژ و مقایسه با صنعت

فسوژ با P/E دوازده‌ماهه ۶٫۵، پایین‌تر از P/E کل صنعت فلزات اساسی معامله می‌شود. در ۶ آبان ۱۴۰۵، قیمت پایانی فسوژ ۳۵٬۹۷۰ ریال و ارزش بازار آن ۸٬۶۳۳ میلیارد تومان بود. طبق نسبت‌های مالی فسوژ، P/E دوازده‌ماهه اخیر (TTM) فسوژ ۶٫۵ است؛ در برابر ۱۰٫۶ برای کل صنعت و ۸٫۰ برای کل بازار فرابورس. P/S TTM شرکت ۵٫۸ (صنعت ۲٫۹، بازار ۱٫۴) و P/B آن ۸٫۳ (صنعت ۵٫۰، بازار ۴٫۲) است؛ یعنی P/S و P/B فسوژ هر دو بالاتر از صنعت است. رقم صنعت و بازار، نسبت ارزش بازار کل گروه به سود یا فروش کل گروه است، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

P/E فسوژ در میان هم‌گروه‌ها کجا ایستاده است؟

نمودار بالا نسبت P/E فسوژ را کنار هشت شرکت بزرگ گروه فلزات اساسی از نظر ارزش بازار که P/E دارند می‌گذارد. حاشیه سود خالص TTM فسوژ ۸۹٫۰٪ است، در برابر ۲۷٫۴٪ برای صنعت؛ گزارش‌های ماهانه بعد از شهریور ۱۴۰۵ هنوز در EPS TTM نیامده‌اند. PEGY فسوژ (P/E تقسیم بر رشد سود عملیاتی به‌علاوه بازده نقدی) ۰٫۰۱ است. عدد زیر یک یعنی P/E نسبت به رشد سود فعلی بالا نیست، اما تکرار این رشد تضمینی ندارد؛ هم این رقم و هم حاشیه ۸۹٫۰٪ از جهش سود روی پایه کوچک سال قبل اثر گرفته‌اند. P/E پیش‌نگر محاسبه نشده، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است. برای مقایسه با هم‌گروه‌ها، تحلیل بنیادی فولاد مهر ۱۴۰۵ و تحلیل بنیادی فملی مهر ۱۴۰۵ را هم بخوانید.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در فسوژ

فرصت‌ها و ریسک‌های زیر از داده‌های همین تحلیل بیرون آمده‌اند؛ هر مورد به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند عوض شود.

فرصت‌ها:

• فروش تجمعی امسال چندبرابر دوره مشابه سال قبل شده است.

• تمام فروش صادراتی است و درآمد ارزی، شرکت را از بالا رفتن نرخ ارز بهره‌مند می‌کند.

• نسبت بدهی به دارایی فسوژ ۴۹٫۳٪ است، در برابر ۵۶٫۵٪ برای صنعت؛ فشار هزینه مالی کمتر از هم‌گروه‌هاست.

• حاشیه سود ناخالص آخرین فصل از میانگین تاریخی همان فصل بالاتر است.

ریسک‌ها:

• پایین آمدن نرخ ارز یا قیمت جهانی محصولات صادراتی مستقیم به درآمد و حاشیه می‌رسد.

• همه فروش از یک محصول، کنسانتره سرب، می‌آید؛ افت قیمت یا تقاضای همین محصول مستقیم و سریع به سود می‌رسد.

• فروش ماهانه ناهموار است و مهر بدون فروش گذشت؛ یک ماه خالی می‌تواند فاصله با برآورد شرکت را بیشتر کند.

برای دنبال‌کردن این متغیر‌ها، گزارش‌های ماهانه فسوژ و نسبت‌های مالی فسوژ پس از هر گزارش تازه به‌روز می‌شوند.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی فسوژ

تحلیل بنیادی فسوژ نشان می‌دهد سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش کنسانتره سرب، تنها محصول آن، بستگی دارد. فسوژ در ۷ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ با ۳۳۱٫۱٪ رشد فروش نسبت به دوره مشابه سال قبل جلو افتاد. حاشیه سود ناخالص آخرین فصل ۷۴٫۹٪ بود؛ در برابر بالاترین حاشیه همین فصل در تاریخ شرکت و میانگین تاریخی ۵۴٫۷٪. طبق پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص هر سهم در سال مالی ۱۴۰۵ به ۶٬۷۵۴ ریال می‌رسد. حاشیه سود ناخالص برآوردی ۷۵٫۰٪ است؛ بیشتر از ۵۴٫۳٪ سال مالی قبل و بالاتر از میانگین بلندمدت حاشیه سالانه شرکت (۵۷٫۵٪ در نه سال). سهم با P/E کمتر از صنعت معامله می‌شود. عملکرد گذشته تضمینی برای آینده نیست.

منابع داده: گزارش‌های فعالیت ماهانه، صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای و سالانه (جداگانه) و پیش‌بینی منتشرشده فسوژ در کدال، و داده معاملات و نسبت‌های مالی فاندای تا همان تاریخ.