تحلیل بنیادی فزر آبان ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۸/۱۴ · ۱۳ دقیقه مطالعه

آخرین به‌روزرسانی: ۱۴۰۵/۰۸/۲۲ ۰۰:۲۳

فروش ماهانه، حاشیه سود فصلی و محصولات فزر، پیش‌بینی خود شرکت برای سال مالی ۱۴۰۵ و نسبت P/E آن در کنار هم‌گروه‌ها، با داده‌های کدال تا ۶ آبان ۱۴۰۵.

تحلیل بنیادی فزر یعنی نگاه دقیق به وضعیت بنیادی شرکت پویا زرکان آق دره با نماد فزر. فزر گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این مقاله از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی است. روند فروش، حاشیه سود و ارزش‌گذاری فزر را از روی گزارش‌های ماهانه‌ای که در سامانه کدال منتشر شده می‌خوانیم. اطلاعات منتشرشده تا ۶ آبان ۱۴۰۵ مبنای کار است.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی فزر

۱. معرفی شرکت پویا زرکان آق دره و صنعت فعالیت

پویا زرکان آق دره (فزر) یکی از شرکت‌های گروه استخراج کانه‌های فلزی است.

سبد فروش فزر در عمل روی دو محصول می‌چرخد: استخراج کانسنگ طلا با عیار 1/25 گرم بر تن، که از این پس «کانسنگ پرعیار» می‌نامیم، و برداشت کانسنگ طلا با عیار 0/3759 گرم بر تن از محل باطله سنوات قبل، که «کانسنگ کم‌عیار باطله» خواهد بود. همه این فروش در بازار داخلی است. در ده ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵، کانسنگ پرعیار به‌تنهایی ۶۹٫۲٪ از مبلغ فروش را ساخت؛ به همین دلیل سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش همین محصول بستگی دارد.

فزر در بازار فرابورس معامله می‌شود و ۵٬۴۰۰ میلیون سهم دارد؛ ارزش بازار آن در آخرین قیمت‌گذاری به ۱۷۹٬۶۵۸ میلیارد تومان رسید. سال مالی شرکت در پایان آذر بسته می‌شود.

ترکیب درآمد و محصولات در بخش «در یک نگاه» صفحه فزر در فاندای جمع شده و جایگاه شرکت میان هم‌گروه‌هایش در صفحه صنعت استخراج کانه‌های فلزی آمده است.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش فزر

فروش ده ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ فزر از فروش کل سال مالی قبل بیشتر شد. طبق گزارش‌های ماهانه فزر، شرکت در این دوره در مجموع ۳٬۱۵۳٫۰ میلیارد تومان فروخت؛ ۹۸٫۸٪ رشد نسبت به دوره مشابه سال قبل (۱٬۵۸۵٫۹ میلیارد تومان). فروش کل سال مالی قبل ۲٬۲۷۶٫۷ میلیارد تومان بود و تمام فروش این دوره در بازار داخلی انجام شد.

فروش مهر ۱۴۰۵ به ۶۱۵٫۰ میلیارد تومان رسید؛ ۱٫۵٪ کمتر از شهریور ۱۴۰۵ (۶۲۴٫۴ میلیارد تومان) و ۱۵٫۶٪ بیشتر از مهر ۱۴۰۴ (۵۳۲٫۱ میلیارد تومان). فروش در بیشتر ماه‌های امسال از ماه مشابه سال قبل بالاتر بود. فزر در سه ماه نخست سال مالی، یعنی دی تا اسفند، فروشی ثبت نکرده و فروش از فروردین آغاز شده است. نمودار زیر فروش هر ماه را با ماه مشابه سال قبل مقایسه می‌کند.

نرخ فروش محصولات فزر در مهر ۱۴۰۵ چه تغییری کرد؟

جدول زیر محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی ده ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ مرتب کرده و نرخ فروش هر کدام را در مهر ۱۴۰۵ با شهریور ۱۴۰۵ و مهر ۱۴۰۴ می‌سنجد. نرخ از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. نرخ هر دو محصول از شهریور به مهر بالاتر رفت. قیاس سالانه نرخ ممکن نیست، چون جدول برای مهر ۱۴۰۴ فروشی با این دو نام ندارد.

«فروش نداشت» یعنی محصول در آن ماه در آن بازار فروشی ثبت نکرده است. جزئیات هر محصول در گزارش‌های ماهانه فزر آمده است.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود فزر

در تحلیل بنیادی فزر، صورت سود و زیان پنج سال مالی اخیر نشان می‌دهد درآمد و سود شرکت چگونه تغییر کرده است. طبق صورت سود و زیان فزر، درآمد عملیاتی سالانه از ۱۸۵٫۵ میلیارد تومان در سال مالی ۱۳۹۹ به ۲٬۲۷۶٫۷ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید و سود خالص در همین دوره از ۳۱۷٫۸ به ۵٬۰۲۸٫۷ میلیارد تومان رسید. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۹۵٫۹٪ و سود خالص ۷۲٫۵٪ رشد کرد. پایان سال مالی فزر پس از سال مالی ۱۴۰۰ از اسفند به آذر تغییر کرد؛ دوره کوتاه میان این دو سال، سال کامل نیست و در این مقایسه و نمودارهای این بخش نیامده است.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این پنج سال بین ۱۱٫۷٪ و ۴۴٫۲٪ بود. در همین مدت درآمد عملیاتی ۱٬۱۲۷٫۴٪ و بهای تمام شده ۷۲۶٫۰٪ رشد کرد؛ پس فروش تندتر از هزینه بزرگ شده و حاشیه را نگه داشته است. حاشیه سود خالص اما در هر پنج سال جدول از صد درصد گذشت و در یکی از آن‌ها به ۹۹۹٫۹٪ رسید. دلیلش در جدول پیداست: سود عملیاتی و خالص در چند سال از درآمد فروش بزرگ‌تر بود (در ۱۳۹۹، ۳۲۱٫۰ در برابر ۱۸۵٫۵ میلیارد تومان). بخش بعد نشان می‌دهد کدام قلم این حاشیه‌ها را بالا برده است.

چرا حاشیه سود عملیاتی و خالص فزر از حاشیه ناخالص بالاتر است؟

در سال مالی ۱۴۰۴ حاشیه سود ناخالص ۴۰٫۶٪ بود، اما حاشیه سود عملیاتی ۲۲۱٫۵٪ و حاشیه سود خالص ۲۲۰٫۹٪ شد. در ۹ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ این فاصله از میان رفت: حاشیه سود ناخالص ۴۳٫۷٪، حاشیه سود عملیاتی ۴۱٫۹٪ و حاشیه سود خالص ۲۴٫۷٪ بود. دو قلمی که می‌توانند حاشیه عملیاتی و خالص را از حاشیه ناخالص جدا کنند سایر درآمدها و سایر درآمدها و هزینه‌های غیرعملیاتی هستند؛ جدول زیر هر دو را کنار سود ناخالص می‌گذارد.

ریشه این فاصله در سال مالی ۱۴۰۴ «سایر درآمدها» است: ۴٬۱۹۰٫۶ میلیارد تومان، یعنی ۴٫۵ برابر سود ناخالص (۹۲۳٫۲ میلیارد تومان). «سایر درآمدها و هزینه‌های غیرعملیاتی» همان سال −۱٫۶ میلیارد تومان بود و در برابر سود ناخالص اندک است. «سایر درآمدها» جزو سود عملیاتی ثبت می‌شود؛ پس سود عملیاتی و خالصی که از آن ساخته شده قابلیت تکرار دارد.

این الگو تازه نیست: در هر ۵ سال مالی جدول، «سایر درآمدها» حاشیه سود عملیاتی و خالص را از حاشیه ناخالص بالاتر برده است. از ۴٬۱۹۰٫۶ میلیارد تومان سایر درآمدهای سال مالی ۱۴۰۴، فقط ۲۹٫۲ میلیارد تومان در ۹ ماه نخست همان سال ثبت شده بود. بیشتر این قلم در ماه‌های پایانی سال ثبت شد، پس حاشیه‌های میان‌دوره‌ای تصویر کامل سال نیستند.

حاشیه سود فصلی فزر در سه‌ماهه شهریور ۱۴۰۵ چه تغییری کرد؟

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ به ۵۴٫۳٪ رسید؛ در برابر ۲۸٫۹٪ در فصل قبل و ۵۶٫۷٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۵۶٫۷٪ (سال ۱۴۰۴) و پایین‌ترین ۱۸٫۳٪ (سال ۱۴۰۰) بوده و میانگین هفت‌ساله ۴۲٫۸٪ است؛ این فصل بالاتر از میانگین قرار دارد.

حاشیه سود خالص همان سه‌ماهه ۳۰٫۴٪ بود؛ در برابر ۱۶٫۹٪ در فصل قبل و ۴۱٫۱٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه خالص ۵۶۹٫۴٪ (سال ۱۴۰۱) و پایین‌ترین ۱۶٫۵٪ (سال ۱۴۰۰) بوده و میانگین هفت‌ساله ۱۱۴٫۲٪ است؛ این فصل پایین‌تر از میانگین است. رقم ۵۶۹٫۴٪ و میانگین بالای صد درصد از فصل‌هایی می‌آید که سود خالص چند برابر فروش بوده، پس میانگین مبنای مطمئنی برای قیاس نیست.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای فزر نه‌ماهه است و تحلیل دوره‌ای فقط با دوره مشابه سال قبل مقایسه می‌شود: حاشیه سود ناخالص نه‌ماهه از ۴۹٫۸٪ به ۴۳٫۷٪ و حاشیه خالص از ۳۷٫۶٪ به ۲۴٫۷٪ رسید. هر دو حاشیه پایین‌تر آمد، هرچند جدول زیر نشان می‌دهد سود خالص در عدد مطلق بالا رفته است. روند کامل در تاریخچه حاشیه سود فزر آمده است.

حاشیه سود ناخالص هر محصول فزر چقدر است؟

حاشیه ناخالص کانسنگ پرعیار، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ ۵۰٫۷٪ بود و درست برابر میانگین تاریخی خود این محصول است. کانسنگ کم‌عیار باطله حاشیه بالاتری، ۶۲٫۴٪، ثبت کرد، اما سهمش از درآمد سه‌ماهه ۲۸٫۱٪ است، پس وزن سود شرکت همچنان روی کانسنگ پرعیار می‌ماند.

۴. پیش‌بینی سود فزر در سال مالی ۱۴۰۵

شرکت در پیش‌بینی خود، سود ناخالص فزر را در سال مالی ۱۴۰۵ معادل ۲٬۱۳۹٫۵ میلیارد تومان برآورد کرده است. این پیش‌بینی همراه صورت‌های مالی نه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ در کدال منتشر شد (آخرین نسخه، ۲۹ مهر ۱۴۰۵). شرکت برای سه ماه باقی‌مانده سال، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی را برآورد کرده است و ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی نه ماه نخست و همین برآورد است. این اعداد برآورد خود شرکت‌اند و تحلیل فاندای نیستند.

درآمد عملیاتی برآوردی شرکت از کدام محصولات می‌آید؟

شرکت درآمد عملیاتی کل سال مالی ۱۴۰۵ را ۴٬۰۴۱٫۱ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۷۷٫۵٪ رشد نسبت به سال مالی قبل. فزر در مهر، نخستین ماه از سه ماه باقی‌مانده سال، ۶۱۵٫۰ میلیارد تومان فروخت؛ یعنی ۴۰٫۹٪ از برآورد شرکت برای کل این سه ماه در همین یک ماه محقق شده است. اگر فروش ماه‌های بعد هم نزدیک این اندازه بماند، فزر از برآورد سه‌ماهه شرکت جلو می‌زند؛ نرخ فروش اما تصویر دیگری دارد، که در ادامه آمده است.

شرکت بهای تمام شده سال را چقدر برآورد کرده است؟

سربار تولید بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۱٬۸۹۲٫۷ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی (۱٬۹۰۱٫۷ میلیارد تومان) ۴۰٫۵٪ بیش از سال مالی قبل است؛ هزینه در برآورد شرکت کندتر از درآمد رشد می‌کند.

سود و زیان برآوردی فزر در ۱۴۰۵ نسبت به سال قبل چه شکلی دارد؟

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود؛ سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات برآورد نشده‌اند. به همین دلیل سود هر سهم فزر برای کل سال (EPS برآوردی) از این پیش‌بینی به دست نمی‌آید و رقمی که می‌ماند، سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) است: ۹٬۷۴۱ ریال. روش محاسبه در سود هر سهم (EPS) چیست آمده است.

درباره سرعت فروش بالاتر گفتیم؛ نرخ حکایت دیگری دارد، و نکته مهم این جدول همین فاصله است. شرکت کانسنگ پرعیار را برای سه ماه باقی‌مانده ۹٫۰ میلیون تومان برای هر تن فرض کرده، در حالی که نرخ آخرین ماه ۸٫۶ میلیون تومان بود. برای کل سال هم ۴۰۰٬۰۰۰ تن فروش فرض شده و ده ماه نخست امسال ۳۳۱٬۶۲۳ تن را ثبت کرده است. نرخ فعلی پایین‌تر از فرض شرکت است؛ اگر همین سطح بماند، درآمد واقعی می‌تواند از برآورد شرکت کمتر شود.

۵. ارزش‌گذاری نماد فزر و مقایسه با صنعت

فزر در آخرین قیمت‌گذاری با قیمت پایانی ۳۳۲٬۷۰۰ ریال معامله شد. طبق نسبت‌های مالی فزر، P/E دوازده‌ماهه اخیر (TTM) آن ۳۴٫۲ است؛ در برابر ۱۵٫۱ برای کل صنعت استخراج کانه‌های فلزی و ۸٫۰ برای کل بازار فرابورس. یعنی P/E فزر بالاتر از صنعت و بازار است. P/S دوازده‌ماهه شرکت ۴۷٫۸ (صنعت ۳٫۴، بازار ۱٫۴) و P/B آن ۹۵٫۹ (صنعت ۴٫۹، بازار ۴٫۲) است. رقم صنعت و بازار، نسبت ارزش بازار کل گروه به سود یا فروش کل گروه است، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

P/E فزر در میان هم‌گروه‌ها چه جایگاهی دارد؟

نمودار بالا نسبت P/E فزر را در جمع هشت شرکت بزرگ گروه استخراج کانه‌های فلزی از نظر ارزش بازار که P/E دارند می‌گذارد؛ در این جمع فقط تاصیکو (۷۱٫۰) و تجلی (۵۲٫۰) P/E بالاتری از فزر دارند. حاشیه سود خالص TTM فزر ۱۳۹٫۹٪ است، در برابر ۲۲٫۵٪ برای صنعت، اما سود خالص دوازده‌ماهه از درآمد همین دوره بزرگ‌تر است؛ یعنی این حاشیه روی پایه کوچک فروش حساب شده و برای قیاس با هم‌گروه‌ها مبنای مطمئنی نیست. گزارش‌های ماهانه بعد از شهریور ۱۴۰۵ هنوز در EPS TTM نیامده‌اند. PEGY فزر (P/E تقسیم بر رشد سود عملیاتی به‌علاوه بازده نقدی) ۰٫۳۹ است؛ عدد زیر یک یعنی P/E نسبت به رشد سود عملیاتی دوازده‌ماهه بالا نیست. P/E پیش‌نگر در دسترس نیست، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است. برای مقایسه با هم‌گروه‌ها، تحلیل بنیادی کگهر مهر ۱۴۰۵ را هم بخوانید.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در فزر

فرصت‌ها و ریسک‌های زیر از داده‌های همین مقاله درآمده‌اند؛ هر مورد به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت ممکن است عوض شود.

فرصت‌ها:

• فروش تجمعی امسال ۹۸٫۸٪ نسبت به دوره مشابه سال قبل رشد کرده است.

• نسبت بدهی به دارایی فزر ۴۸٫۶٪ است، در برابر ۵۴٫۰٪ برای صنعت؛ بدهی نسبت به دارایی‌ها از رقم کل صنعت کمتر است.

• حاشیه سود ناخالص آخرین فصل بالاتر از میانگین تاریخی همین فصل است و پیش‌بینی شرکت حاشیه ناخالص سال ۱۴۰۵ را ۵۲٫۹٪ نشان می‌دهد.

ریسک‌ها:

• نرخ فروش کانسنگ پرعیار در آخرین ماه پایین‌تر از فرض پیش‌بینی شرکت است و برآورد درآمد سال را در معرض کاهش می‌گذارد.

• سهم اصلی فروش به همین محصول تکیه دارد؛ افت قیمت یا تقاضای آن مستقیم و سریع به سود می‌رسد.

• P/E فزر بسیار بالاتر از صنعت است و قیمت سهم به ادامه رشد سود حساس می‌ماند.

• حاشیه‌های عملیاتی و خالص بالای صد درصد بیشتر از «سایر درآمدها» آمده‌اند تا از فروش محصولات؛ سود به قلمی بیرون از فروش تکیه دارد و این حاشیه‌ها با هم‌گروه‌ها قابل مقایسه نیستند.

برای پیگیری این متغیرها، گزارش‌های ماهانه فزر و نسبت‌های مالی فزر را پس از هر گزارش تازه در فاندای دنبال کنید.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی فزر

تحلیل بنیادی فزر نشان می‌دهد سود عملیاتی و خالص سال مالی ۱۴۰۴ بیشتر از «سایر درآمدها» آمده تا از سود ناخالص فروش محصولات؛ این قلم جزو سود عملیاتی است و قابلیت تکرار دارد، اما حاشیه سود خالص بالای شرکت را باید با همین منبع خواند. فروش ده ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ از کل فروش سال قبل هم جلو زد. حاشیه سود ناخالص آخرین فصل ۵۴٫۳٪ بود؛ نزدیک بالاترین حاشیه همین فصل در تاریخ شرکت (۵۶٫۷٪) و بالاتر از میانگین تاریخی آن (۴۲٫۸٪). بر اساس پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص هر سهم در سال مالی ۱۴۰۵ به ۳٬۹۶۲ ریال می‌رسد. حاشیه سود ناخالص برآوردی ۵۲٫۹٪ است؛ بیشتر از ۴۰٫۶٪ سال مالی قبل. سهم با P/E بالاتر از صنعت معامله می‌شود. عملکرد گذشته تضمینی برای آینده نیست.

منابع داده: گزارش‌های فعالیت ماهانه، صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای و سالانه (جداگانه) و پیش‌بینی منتشرشده فزر در کدال، و داده معاملات و نسبت‌های مالی فاندای تا ۶ آبان ۱۴۰۵.