تحلیل بنیادی کگهر مهر ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۸/۰۴ · ۱۴ دقیقه مطالعه

آخرین به‌روزرسانی: ۱۴۰۵/۰۸/۰۳ ۰۱:۲۹

این مقاله با رسیدن گزارش‌های تازه به‌روز می‌شود.

تحلیل بنیادی سنگ آهن گهر زمین (کگهر) بر پایه فروش ماهانه، صورت‌های مالی، حاشیه سود و برآورد منتشرشده شرکت در کدال.

در این مقاله، تحلیل بنیادی کگهر یعنی وضعیت بنیادی شرکت سنگ آهن گهر زمین با نماد کگهر را بررسی می‌کنیم. کگهر گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این مقاله از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی است. با تحلیل گزارش‌های ماهانه منتشرشده در سامانه کدال، روند درآمد و سودآوری، وضعیت حاشیه سود، عوامل مؤثر بر عملکرد آینده و نسبت‌های ارزش‌گذاری شرکت را ارزیابی می‌کنیم. در نهایت، با تکیه بر اطلاعات مالی منتشرشده تا ۲۷ مهر ۱۴۰۵، چشم‌انداز سودآوری و مهم‌ترین فرصت‌ها و ریسک‌های این نماد را مرور می‌کنیم.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی کگهر

۱. معرفی شرکت سنگ آهن گهر زمین و صنعت فعالیت

سنگ آهن گهر زمین (کگهر) در گروه استخراج کانه‌های فلزی فعالیت می‌کند و درآمدش را از فروش گندله، کنسانتره، بلوم و بیلت، و سنگ آهن دانه‌بندی‌شده می‌سازد. شرکت این محصولات را هم در بازار داخلی می‌فروشد و هم صادر می‌کند.

ترکیب فروش نشان می‌دهد در ۹ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵، گندله بورس کالا با سهم ۳۰٫۱٪ و گندله با سهم ۲۹٫۷٪ دو بخش اصلی مبلغ فروش شرکت را تشکیل داده‌اند.

کگهر در بازار فرابورس معامله می‌شود و ۲۱۰ میلیارد سهم دارد. ارزش بازارش در ۲۷ مهر ۱۴۰۵ به ۲۰۷٬۶۹۰ میلیارد تومان رسید. سال مالی شرکت در پایان آذر بسته می‌شود، پس گزارش ۶ ماهه تا پایان خرداد، نیمه سال مالی را پوشش می‌دهد.

در سوابق گزارش‌شده خرید مواد اولیه کگهر، در ۳ ماه منتهی به اسفند ۱۴۰۰ تنها خرید ثبت‌شده مربوط به گندله به مبلغ ۱۷۱٫۳ میلیارد تومان بوده است.

ترکیب درآمد و محصولات را در صفحه سنگ آهن گهر زمین در فاندای می‌بینید؛ جایگاه شرکت میان هم‌گروهی‌ها هم در صفحه صنعت استخراج کانه‌های فلزی آمده است.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش کگهر

فروش ۹ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ کگهر از فروش کل سال مالی قبل جلو افتاد. طبق گزارش‌های ماهانه کگهر، شرکت در این ۹ ماه ۸۴٬۹۱۸٫۷ میلیارد تومان فروخت؛ ۶۰٫۰٪ رشد نسبت به دوره مشابه سال قبل (۵۳٬۰۵۹٫۸ میلیارد تومان). فروش کل سال مالی قبل ۷۳٬۴۷۲٫۱ میلیارد تومان بود، یعنی شرکت پیش از پایان سال از آن رقم گذشته است.

از فروش پیش از تخفیف، ۸۰٬۴۳۳٫۳ میلیارد تومان (۹۵٫۰٪) به بازار داخلی رسید و ۴٬۲۲۱٫۳ میلیارد تومان (۵٫۰٪) صادراتی بود. در دوره مشابه سال قبل سهم صادرات ۲۱٫۳٪ بود؛ پس درآمد امسال تقریباً یکسره روی بازار داخلی سوار است و صادرات نقش کوچکی دارد.

فروش شهریور ۱۴۰۵ به ۱۳٬۱۴۷٫۴ میلیارد تومان رسید؛ ۴۲٫۷٪ بالاتر از مرداد ۱۴۰۵ (۹٬۲۱۵٫۷ میلیارد تومان) و ۴۱٫۰٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۴ (۹٬۳۲۲٫۰ میلیارد تومان). فروش در ۸ ماه از ۹ ماه امسال از ماه مشابه سال قبل بیشتر بود، پس رشد به یکی دو ماه پرفروش محدود نمی‌ماند. نمودار بالا فروش هر ماه را با ماه مشابه سال قبل کنار هم می‌گذارد.

جدول محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی ۹ ماه نخست مرتب کرده و نرخ فروش شهریور ۱۴۰۵ را با مرداد ۱۴۰۵ و شهریور ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند. نرخ از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. نرخ گندله بورس کالا (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ به ۱۴٫۸ میلیون تومان برای هر تن رسید؛ ۹٫۲٪ بالاتر از ماه قبل و ۱۰۰٫۶٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۴. در همین محصول، مقدار فروش تجمعی ۲٬۱۶۷٬۳۶۵ تن بود، در برابر ۳٬۰۴۱٬۰۰۰ تن در دوره مشابه سال قبل؛ یعنی رشد درآمد این محصول از نرخ آمده، نه از تناژ.

بورس کالا برای کگهر پیش‌نمایی از گزارش ماهانه بعدی است، چون معاملات هر ماه پیش از انتشار گزارش همان ماه در کدال بسته می‌شود. آمار بورس کالای کگهر اندازه گزارش را نشان نمی‌دهد، چون فقط بخشی از فروش داخلی را می‌پوشاند: فروش داخلی ریالی در بورس کالا در شهریور ۱۴۰۵ برابر ۶٬۳۴۴٫۳ میلیارد تومان بود، در برابر ۱۳٬۸۱۰٫۴ میلیارد تومان فروش داخلی گزارش ماهانه کدال، یعنی ۴۵٫۹٪. در مرداد ۱۴۰۵ این دو رقم ۴٬۳۲۳٫۲ و ۶٬۶۰۹٫۵ میلیارد تومان بود، یعنی ۶۵٫۴٪. تیر ۱۴۰۵ ماه دورافتاده بود: بورس کالا فقط ۱٬۰۴۲٫۷ میلیارد تومان فروش داخلی ریالی داشت و گزارش کدال ۱۴٬۳۲۲٫۸ میلیارد تومان، یعنی ۷٫۳٪. پس بورس کالا جهت فروش را نشان می‌دهد، نه اندازه آن را.

فروش داخلی ریالی کگهر در بورس کالا در مهر ۱۴۰۵ تا ۲۶ مهر به ۸٬۰۶۹٫۲ میلیارد تومان و ۵۰۰٬۰۰۰ تن رسید؛ در شهریور ۱۴۰۵ این دو رقم ۶٬۳۴۴٫۳ میلیارد تومان و ۴۴۴٬۰۰۰ تن بود، یعنی ۲۷٫۲٪ بالاتر در مبلغ و ۱۲٫۶٪ بالاتر در مقدار. اگر مثل شهریور، بورس کالا جهت فروش داخلی را درست نشان دهد، فروش داخلی گزارش مهر ۱۴۰۵ هم از شهریور بالاتر می‌آید؛ اندازه‌اش را خود گزارش مشخص می‌کند.

«فروش نداشت» در جدول یعنی محصول در آن ماه و آن بازار فروشی ثبت نکرده است.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود کگهر

صورت سود و زیان ۵ سال مالی اخیر نشان می‌دهد با وجود رشد مستمر درآمد کگهر، حاشیه سود آن روندی کاهشی داشته است. طبق صورت سود و زیان کگهر، درآمد عملیاتی از ۲۲٬۰۶۸٫۵ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۷۴٬۳۰۰٫۵ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید و سود خالص از ۱۰٬۷۸۶٫۹ به ۱۶٬۰۳۸٫۷ میلیارد تومان. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۴۲٫۷٪ و سود خالص ۱۱٫۳٪ رشد کرد.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این ۵ سال بین ۲۴٫۲٪ و ۵۰٫۶٪ بود. درآمد عملیاتی ۲۳۶٫۷٪ رشد کرد و بهای تمام‌شده ۴۱۷٫۲٪؛ پس هزینه تندتر از فروش بالا رفت و حاشیه را پایین آورد.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ ۲۹٫۴٪ بود؛ در برابر ۲۴٫۷٪ در فصل قبل و ۳۵٫۵٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۶۳٫۱٪ (سال ۱۳۹۸) و پایین‌ترین ۲۹٫۴٪ (سال ۱۴۰۵) بوده و میانگین ۸ سال ۴۷٫۹٪ است؛ یعنی این فصل پایین‌ترین رقم تاریخچه را ثبت کرده است.

حاشیه سود خالص همین سه‌ماهه ۲۶٫۰٪ بود؛ در برابر ۱۹٫۰٪ در فصل قبل و ۲۳٫۱٪ در فصل مشابه سال قبل. بالاترین حاشیه خالص این فصل ۶۰٫۵٪ (سال ۱۴۰۰)، پایین‌ترین ۱۸٫۱٪ (سال ۱۴۰۳) و میانگین ۸ سال ۳۶٫۲٪ است؛ این فصل پایین‌تر از میانگین ماند.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای کگهر ۶ ماهه است و فقط با دوره مشابه سال قبل مقایسه می‌شود: حاشیه سود ناخالص ۶ ماهه از ۳۴٫۶٪ به ۲۷٫۱٪ و حاشیه خالص از ۲۷٫۴٪ به ۲۲٫۵٪ رسید. روند کامل در تاریخچه حاشیه سود کگهر آمده است.

حاشیه سود ناخالص محصولات

حاشیه ناخالص گندله بورس کالا (داخلی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ ۷۹٫۰٪ بود؛ در برابر ۲۴٫۷٪ در فصل قبل و ۴۲٫۵٪ در فصل مشابه سال قبل. حاشیه گندله (داخلی) و کنسانتره بورس کالا (داخلی) نسبت به فصل قبل بالا رفت. حاشیه بلوم، بیلت (داخلی)، کلوخه سنگ آهن (داخلی) و سنگ آهن دانه‌بندی‌شده (داخلی) پایین آمد و در این فصل منفی شد.

۴. پیش‌بینی سود کگهر در سال مالی ۱۴۰۵

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش برای سال مالی ۱۴۰۵ سود ناخالص ۲۵٬۱۱۹٫۲ میلیارد تومان را برآورد کرده است. شرکت این برآورد را همراه صورت‌های مالی ۶ ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ در کدال منتشر کرد (آخرین نسخه، نامه ۱۲ شهریور ۱۴۰۵). ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی ۶ ماه نخست و برآورد شرکت برای ۶ ماه باقی‌مانده است. همه عددهای این بخش برآورد خود شرکت‌اند، نه محاسبه ما.

درآمد عملیاتی برآوردی

شرکت درآمد عملیاتی کل سال را ۹۹٬۶۷۷٫۵ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۳۴٫۲٪ رشد نسبت به سال مالی قبل. برای ۶ ماه باقی‌مانده این برآورد ۵۲٬۳۸۷٫۷ میلیارد تومان است. طبق گزارش‌های ماهانه، کگهر از تیر تا شهریور ۳۷٬۹۲۰٫۱ میلیارد تومان فروخته است؛ یعنی ۷۲٫۴٪ از برآورد ۶ ماهه شرکت در همان ۳ ماه نخست آن محقق شده است. سه ماه نیمی از این دوره است، پس فروش واقعی از سرعت یکنواخت لازم برای رسیدن به برآورد جلوتر بوده است.

بهای تمام‌شده برآوردی

سربار تولید بزرگ‌ترین جزء بهای تمام‌شده است و شرکت آن را برای کل سال ۹۵٬۰۱۴٫۶ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام‌شده برآوردی ۷۴٬۵۵۸٫۳ میلیارد تومان است، یعنی ۳۲٫۳٪ بالاتر از سال مالی قبل. چون این رشد از رشد ۳۴٫۲٪ درآمد کمتر است، سود ناخالص برآوردی با حاشیه ۲۵٫۲٪ از حاشیه ۲۴٫۲٪ سال مالی ۱۴۰۴ کمی بالاتر می‌نشیند.

سود و زیان برآوردی و سود هر سهم

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های فروش، اداری و عمومی ختم می‌شود. سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات در آن نیامده است؛ بنابراین سود هر سهم کگهر برای کل سال از روی این پیش‌بینی ساخته نمی‌شود. سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) ۸۷۰ ریال است. روش محاسبه را در مقاله سود هر سهم (EPS) چیست ببینید.

مفروضات نرخ فروش

مهم‌ترین نکته جدول مفروضات، فاصله نرخ است. شرکت گندله بورس کالا (داخلی) را برای باقی سال حدود ۹٫۲ میلیون تومان برای هر تن فرض کرده است؛ نرخ همین محصول در شهریور ۱۴۰۵ ۱۴٫۸ میلیون تومان بود. نرخ فرضی برای ۶ ماه باقی‌مانده حدود ۳۸٪ پایین‌تر از نرخ آخرین ماه است. پس برآورد شرکت بر نرخی پایین‌تر از سطح فعلی بنا شده است و فاصله‌اش با واقعیت را گزارش‌های بعدی نشان می‌دهند.

۵. ارزش‌گذاری نماد کگهر و مقایسه با صنعت

کگهر با P/E دوازده‌ماهه ۱۱٫۴، پایین‌تر از P/E کل صنعت استخراج کانه‌های فلزی معامله می‌شود. در ۲۷ مهر ۱۴۰۵ قیمت پایانی کگهر ۹٬۸۹۰ ریال و ارزش بازار آن ۲۰۷٬۶۹۰ میلیارد تومان بود.

طبق نسبت‌های مالی کگهر، P/E دوازده‌ماهه اخیر (TTM) شرکت ۱۱٫۴ است؛ در برابر ۱۳٫۴ برای کل صنعت و ۱۰٫۶ برای کل بازار فرابورس. یعنی بازار برای هر ریال سود دوازده ماه اخیر کگهر کمی کمتر از صنعت می‌پردازد و کمی بیشتر از بازار فرابورس. P/S TTM شرکت ۲٫۳ است (صنعت ۲٫۸ و بازار ۱٫۷) و P/B آن ۵٫۳ (صنعت ۴٫۳ و بازار ۵٫۰). پس P/S کگهر پایین‌تر از صنعت است، اما P/B آن بالاتر. رقم صنعت و بازار نسبت ارزش بازار کل گروه به سود یا فروش کل گروه است، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار بالا نسبت P/E کگهر را کنار ۸ شرکت بزرگ گروه استخراج کانه‌های فلزی از نظر ارزش بازار می‌گذارد که P/E دارند. حاشیه سود خالص TTM کگهر ۲۰٫۱٪ است، در برابر ۲۰٫۸٪ برای صنعت؛ پس فاصله P/S از صنعت را بیشتر قیمت بازار می‌سازد تا حاشیه. گزارش‌های ماهانه بعد از خرداد ۱۴۰۵ هنوز در EPS TTM نیامده‌اند.

PEGY کگهر (P/E تقسیم بر رشد سود عملیاتی به‌علاوه بازده نقدی) ۰٫۶۱ است؛ عدد زیر یک یعنی P/E نسبت به رشد سود فعلی بالا نیست. این نسبت فقط رشد گذشته را می‌سنجد و تضمینی برای تکرار آن نیست. P/E پیش‌نگر را حساب نکرده‌ایم، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در کگهر

در داده‌های همین مقاله برای سنگ آهن گهر زمین (کگهر) سه فرصت و دو ریسک دیده می‌شود. هر کدام به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند تغییر کند.

فرصت‌ها:

• نرخ فروش گندله بورس کالا (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ بالاتر از نرخ فرضی شرکت برای ۶ ماه باقی‌مانده سال است. فاصله این دو را گزارش‌های ماهانه بعدی روشن می‌کنند.

• فروش تجمعی ۹ ماه نخست امسال ۶۰٫۰٪ بالاتر از دوره مشابه سال قبل است. این رشد فقط به یکی دو ماه پرفروش تکیه ندارد، چون فروش در ۸ ماه از ۹ ماه از ماه مشابه سال قبل بیشتر بود.

• P/E دوازده‌ماهه کگهر از رقم کل صنعت (۱۳٫۴) پایین‌تر است؛ یعنی بازار برای هر ریال سود دوازده ماه اخیر، کمتر از صنعت می‌پردازد.

ریسک‌ها:

• نسبت بدهی به دارایی کگهر ۷۰٫۶٪ است، در برابر ۵۹٫۴٪ برای کل صنعت. بدهی بیشتر یعنی هزینه مالی بیشتر، و بالا رفتن نرخ بهره مستقیم‌تر به سود فشار می‌آورد.

• حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به خرداد ۱۴۰۵ (۲۹٫۴٪) از میانگین ۸ ساله همین فصل (۴۷٫۹٪) پایین‌تر است و پایین‌ترین رقم تاریخچه آن فصل به شمار می‌رود.

پس از هر گزارش تازه، گزارش‌های ماهانه کگهر و نسبت‌های مالی کگهر نشان می‌دهند این متغیرها کدام سو رفته‌اند.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی کگهر

تحلیل بنیادی کگهر نشان می‌دهد سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش محصولات اصلی و حاشیه سود آن‌ها بستگی دارد. کگهر در ۹ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ فروشی ۶۰٫۰٪ بالاتر از دوره مشابه سال قبل ثبت کرد.

حاشیه سود ناخالص آخرین فصل ۲۹٫۴٪ بود؛ پایین‌تر از بالاترین حاشیه همین فصل در تاریخ شرکت (۶۳٫۱٪) و میانگین تاریخی آن (۴۷٫۹٪). یعنی فروش بزرگ‌تر شده، اما از هر ریال فروش سود کمتری می‌ماند.

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش در کدال، سود ناخالص سال مالی ۱۴۰۵ را ۲۵٬۱۱۹٫۲ میلیارد تومان و سود ناخالص هر سهم را ۱٬۱۹۶ ریال برآورد کرده است. حاشیه سود ناخالص برآوردی ۲۵٫۲٪ است؛ بیشتر از ۲۴٫۲٪ سال مالی قبل و کمتر از میانگین بلندمدت حاشیه سالانه شرکت (۴۲٫۰٪ در ۱۰ سال). این‌ها برآورد خود شرکت‌اند.

در بخش ارزش‌گذاری، سهم با P/E دوازده‌ماهه‌ای پایین‌تر از رقم کل صنعت (۱۳٫۴) معامله می‌شود. این مقایسه فقط جایگاه نسبت را نشان می‌دهد و درباره قیمت داوری نمی‌کند. عدد گذشته تضمین آینده نیست.

منبع داده‌ها: گزارش‌های فعالیت ماهانه، صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای و سالانه (جداگانه) و پیش‌بینی منتشرشده کگهر در سامانه کدال، و داده معاملات و نسبت‌های مالی فاندای تا ۲۷ مهر ۱۴۰۵.

#استخراج کانه‌های فلزی #حاشیه سود #سنگ آهن گهر زمین #کگهر #گزارش ماهانه #گندله