تحلیل بنیادی جم پیلن مهر ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۸/۰۳ · ۱۴ دقیقه مطالعه

این مقاله با رسیدن گزارش‌های تازه به‌روز می‌شود.

تحلیل بنیادی جم پیلن با تکیه بر گزارش‌های ماهانه و صورت‌های مالی کدال: روند فروش گرانول، حاشیه سود، سود هر سهم و مقایسه ارزش‌گذاری با صنعت.

تحلیل بنیادی جم پیلن، یعنی بررسی صورت‌های مالی جداگانه شرکت پلی پروپیلن جم (جم پیلن) در گروه محصولات شیمیایی، نشان می‌دهد سود این شرکت به نرخ فروش یک محصول، پلی پروپیلن گرانول، گره خورده است. همه ارقام مالی این تحلیل بنیادی پتروشیمی جم پیلن از صورت‌های مالی جداگانه و گزارش‌های ماهانه منتشرشده در سامانه کدال آمده و قیمت و نسبت‌های بازار مربوط به ۳ آبان ۱۴۰۵ است.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی جم پیلن

۱. معرفی شرکت پلی پروپیلن جم و صنعت فعالیت

پلی پروپیلن جم (جم پیلن) شرکتی در گروه محصولات شیمیایی است که با ظرفیت اسمی ۳۰۰٬۰۰۰ تن در سال پلی پروپیلن تولید می‌کند و سهامش در بازار بورس معامله می‌شود. سال مالی آن در پایان اسفند بسته می‌شود. طبق تحلیل بنیادی انیگما (منتشرشده ۱۴۰۳/۱۰/۱۸)، اتیلن و پروپیلن مصرفی شرکت را پتروشیمی جم تأمین می‌کند؛ پس بهای مواد اولیه به یک تأمین‌کننده اصلی وابسته است.

سبد فروش شرکت عملاً یک محصول دارد. بر اساس گزارش‌های ماهانه کدال، در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ پلی پروپیلن (گرانول) به‌تنهایی ۹۹٫۹٪ از مبلغ فروش را ساخت و همه فروش داخلی بود. به همین دلیل سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش همین محصول بستگی دارد.

جم پیلن ۲٬۰۰۰ میلیون سهم و سرمایه ۲۰۰ میلیارد تومان دارد و ارزش بازارش در ۳ آبان ۱۴۰۵ به ۷۲٬۰۶۰ میلیارد تومان رسید.

در طرف هزینه، بیشترین خرید مواد اولیه در ۶ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ پروپیلن بود، با ۹۱٫۹٪ از مبلغ خرید؛ پس قیمت همین نهاده بیش از بقیه روی بهای تمام‌شده اثر می‌گذارد.

ترکیب درآمد و محصولات را در صفحه پلی پروپیلن جم می‌بینید.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش جم پیلن

فروش جم پیلن در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ نسبت به دوره مشابه سال قبل ۵۸٫۹٪ رشد کرد و تماماً از بازار داخلی آمد. طبق گزارش‌های ماهانه جم پیلن در کدال، شرکت در این دوره ۱۵٬۱۵۰٫۴ میلیارد تومان فروخت، در برابر ۹٬۵۳۵٫۸ میلیارد تومان سال قبل. فروش کل سال مالی گذشته ۲۴٬۲۰۷٫۳ میلیارد تومان بود؛ پس شرکت در نیمه اول امسال به حدود ۶۲٫۶٪ از آن رسیده است.

فروش شهریور ۱۴۰۵ به ۳٬۹۲۶٫۶ میلیارد تومان رسید؛ ۱۶٫۸٪ بیشتر از مرداد (۳٬۳۶۰٫۵ میلیارد تومان) و ۸۳٫۵٪ بیشتر از شهریور ۱۴۰۴ (۲٬۱۴۰٫۱ میلیارد تومان). هر شش ماه امسال از ماه مشابه سال قبل جلو افتاد، پس رشد به یکی دو ماه خاص محدود نیست. نمودارهای بالا فروش ماهانه و تجمعی را کنار سال قبل می‌گذارند.

بخشی از فروش داخلی جم پیلن در بورس کالا انجام می‌شود و معاملات هر ماه آنجا پیش از انتشار گزارش ماهانه همان ماه در کدال بسته می‌شود؛ پس بورس کالای جم پیلن نگاهی زودهنگام به گزارش بعدی می‌دهد. این راهنما تا امروز در بیشتر ماه‌ها به رقم کدال نزدیک بوده است. فروش داخلی ریالی در بورس کالا در مرداد ۱۴۰۵ برابر ۳٬۲۴۶٫۸ میلیارد تومان بود و فروش داخلی گزارش کدال ۳٬۳۶۰٫۵ میلیارد تومان؛ در شهریور ۱۴۰۵ این دو ۴٬۵۷۹٫۴ و ۳٬۹۲۶٫۶ میلیارد تومان بودند. دو ماه فاصله بیشتری داشتند: فروردین ۱۴۰۵ با ۶۵۲٫۲ میلیارد تومان در بورس کالا و ۱٬۰۶۳٫۴ در کدال، و اردیبهشت ۱۴۰۵ با ۲٬۵۲۲٫۹ در بورس کالا و ۱٬۹۳۶٫۰ در کدال. پس این آمار جهت فروش را نشان می‌دهد، نه عدد دقیق گزارش را.

گزارش مهر ۱۴۰۵ هنوز در کدال نیامده، ولی معاملات آن ماه در بورس کالا تا ۲۹ مهر بسته شده است. فروش داخلی ریالی در بورس کالا در مهر ۱۴۰۵ به ۵٬۶۵۶٫۱ میلیارد تومان رسید، یعنی ۲۳٫۵٪ بیشتر از ۴٬۵۷۹٫۴ میلیارد تومان در شهریور ۱۴۰۵. مقدار همین معاملات در مهر ۱۵٬۰۹۲ تن بود، در برابر ۱۶٬۰۱۶ تن در شهریور؛ یعنی ۵٫۸٪ کمتر. پس بالا رفتن مبلغ از نرخ آمده، نه از تناژ. اگر الگوی ماه‌های قبل تکرار شود، فروش داخلی گزارش مهر هم باید بالاتر از رقم شهریور بنشیند.

جدول بالا محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی مرتب کرده و نرخ هر محصول را از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه نشان می‌دهد. نرخ پلی پروپیلن (گرانول) در شهریور ۱۴۰۵ به ۲۷۲٫۲ میلیون تومان برای هر تن رسید؛ ۷٫۸٪ بالاتر از ماه قبل و ۲۱۷٫۲٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۴.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود جم پیلن

درآمد عملیاتی جم پیلن در ۵ سال مالی اخیر بیش از دو برابر شد، اما سود خالص با سرعتی بسیار کمتر بالا رفت. طبق صورت سود و زیان جم پیلن، درآمد عملیاتی از ۹٬۳۱۸٫۸ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۲۴٬۲۰۷٫۳ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید، اما سود خالص در همین دوره از ۴٬۸۳۸٫۴ به ۶٬۴۶۲٫۳ میلیارد تومان رسید. در سال ۱۴۰۴ درآمد ۵۶٫۳٪ و سود خالص ۴۳٫۵٪ رشد کرد.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این ۵ سال بین ۲۴٫۶٪ و ۴۱٫۴٪ بود. درآمد عملیاتی ۱۵۹٫۸٪ رشد کرد و بهای تمام‌شده ۲۰۴٫۶٪؛ پس هزینه از فروش تندتر بالا رفت و حاشیه ناخالص را پایین آورد. در سطح سود خالص نیز حاشیه خالص از ۵۱٫۹٪ در سال ۱۴۰۰ به ۲۶٫۷٪ در سال ۱۴۰۴ رسید.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای جم پیلن چه تغییری کرد؟

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ ۴۶٫۳٪ بود؛ در برابر ۵۹٫۳٪ در فصل قبل و ۲۷٫۳٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۵۲٫۴٪ (سال ۱۴۰۲) و پایین‌ترین ۲۷٫۳٪ (سال ۱۴۰۴) بوده و میانگین ۷ سال ۳۶٫۹٪ است؛ پس این فصل بالاتر از میانگین ایستاده، هرچند از اوج فصل قبل پایین آمده است.

حاشیه سود خالص همین سه‌ماهه ۳۷٫۷٪ بود؛ در برابر ۶۲٫۸٪ در فصل قبل و ۳۰٫۰٪ در فصل مشابه سال قبل. بالاترین حاشیه خالص تاریخچه این فصل ۷۳٫۵٪ (سال ۱۴۰۰) و پایین‌ترین ۲۹٫۰٪ (سال ۱۳۹۹) است و میانگین ۷ سال ۴۴٫۰٪ است؛ پس حاشیه خالص این فصل از میانگین همین فصل پایین‌تر مانده، با اینکه از فصل مشابه سال قبل بالاتر است.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای جم پیلن ۶ ماهه است؛ پس مقایسه دوره‌ای فقط با دوره مشابه سال قبل انجام می‌شود: حاشیه سود ناخالص ۶ ماهه از ۲۷٫۴٪ به ۵۰٫۷٪ و حاشیه خالص از ۳۲٫۲٪ به ۴۶٫۳٪ رسید. روند کامل را در تاریخچه حاشیه سود جم پیلن می‌بینید.

حاشیه سود ناخالص محصولات

حاشیه ناخالص پلی پروپیلن (گرانول) (داخلی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ با حاشیه ناخالص کل شرکت یکی بود؛ در فصل قبل ۵۹٫۳٪ و در فصل مشابه سال قبل ۲۶٫۴٪ داشت. چون گرانول تقریباً همه درآمد شرکت را می‌سازد، حاشیه این محصول با حاشیه ناخالص کل شرکت تقریباً یکی است.

۴. پیش‌بینی سود جم پیلن در سال مالی ۱۴۰۵

طبق پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص جم پیلن در سال مالی ۱۴۰۵ به ۱۰٬۴۴۷٫۴ میلیارد تومان می‌رسد. شرکت این پیش‌بینی را همراه صورت‌های مالی ۶ ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ در کدال منتشر کرد؛ آخرین نسخه آن ۲ آبان ۱۴۰۵ است. برای ۶ ماه باقی‌مانده، شرکت مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی را برآورد کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی ۶ ماه نخست و برآورد ۶ ماه باقی‌مانده است. همه این اعداد برآورد خود شرکت‌اند، نه تحلیل فاندای.

درآمد عملیاتی برآوردی

شرکت درآمد عملیاتی کل سال مالی ۱۴۰۵ را ۳۷٬۱۶۲٫۷ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۵۳٫۵٪ رشد نسبت به سال مالی قبل. طبق گزارش‌های ماهانه، جم پیلن در ۶ ماه نخست ۱۵٬۱۵۰٫۴ میلیارد تومان فروخته است که ۴۰٫۸٪ از این برآورد می‌شود. برای رسیدن به برآورد شرکت، ۶ ماه دوم باید ۲۲٬۰۱۲٫۳ میلیارد تومان فروش بیاورد؛ یعنی ماهی حدود ۳٬۶۶۸٫۷ میلیارد تومان، کمتر از فروش شهریور.

بهای تمام شده برآوردی

مواد مستقیم مصرفی بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۲۰٬۶۵۵٫۴ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی ۲۶٬۷۱۵٫۴ میلیارد تومان است، یعنی ۵۷٫۲٪ بیشتر از سال مالی قبل. هزینه در این برآورد تندتر از درآمد بالا می‌رود و به همین دلیل حاشیه ناخالص برآوردی ۲۸٫۱٪ می‌شود، پایین‌تر از ۲۹٫۸٪ سال قبل.

سود و زیان برآوردی و سود هر سهم

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود و سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات در آن نیامده است؛ پس سود هر سهم جم پیلن برای کل سال را نمی‌توان از آن ساخت. تنها سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) در دسترس است: ۵۲٬۰۲۳ ریال. برای روش محاسبه، سود هر سهم (EPS) چیست را بخوانید.

نکته مهم این جدول، فاصله نرخ است: شرکت پلی پروپیلن (گرانول) را برای باقی سال حدود ۲۱۰٫۰ میلیون تومان برای هر تن فرض کرده، در حالی که نرخ آخرین ماه ۲۷۲٫۲ میلیون تومان بود. هر چه نرخ‌های واقعی به فرض شرکت نزدیک‌تر یا از آن دورتر شوند، فاصله درآمد واقعی با برآورد هم همان‌قدر کم یا زیاد می‌شود.

۵. ارزش‌گذاری نماد جم پیلن و مقایسه با صنعت

جم پیلن با P/E دوازده‌ماهه ۶٫۹ پایین‌تر از کل صنعت محصولات شیمیایی (۷٫۸) معامله می‌شود، اما کمی بالاتر از کل بازار بورس (۶٫۶). طبق نسبت‌های مالی جم پیلن و داده‌های TSETMC، قیمت پایانی سهم در ۳ آبان ۱۴۰۵ ۳۶۰٬۳۰۰ ریال و ارزش بازار آن ۷۲٬۰۶۰ میلیارد تومان بود. این P/E یعنی بازار برای هر ریال سود دوازده ماه اخیر حدود ۶٫۹ ریال می‌پردازد.

در دو نسبت دیگر، تصویر برعکس است. P/S دوازده‌ماهه (ارزش بازار تقسیم بر درآمد عملیاتی دوازده‌ماهه) برای جم پیلن ۲٫۴ است، در برابر ۱٫۷ برای صنعت و ۱٫۵ برای بازار. P/B آن ۸٫۹ است، در برابر ۵٫۷ برای صنعت و ۳٫۱ برای بازار. پس بازار برای هر ریال فروش و هر ریال حقوق مالکانه شرکت بیشتر از رقم کل گروه می‌پردازد. رقم صنعت و بازار نسبت دو جمع است، یعنی ارزش بازار کل گروه تقسیم بر سود یا فروش کل گروه، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار بالا P/E جم پیلن را کنار ۸ شرکت بزرگ گروه می‌گذارد و جدول، همین شرکت‌ها را در P/S و P/B هم مقایسه می‌کند. فاصله P/E با P/S به حاشیه سود برمی‌گردد: حاشیه سود خالص دوازده‌ماهه جم پیلن ۳۴٫۹٪ است، در برابر ۲۱٫۶٪ برای صنعت. چون P/E برابر P/S تقسیم بر حاشیه سود خالص است، حاشیه بالاتر یعنی P/E پایین‌تر از P/S می‌نشیند:

عدد ۶٫۸۸ با ۶٫۹۳ فاندای تفاوت جزئی دارد که از گرد کردن ورودی‌هاست. EPS دوازده‌ماهه تا ۶ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ را پوشش می‌دهد و گزارش‌های ماهانه بعد از شهریور هنوز در آن نیامده‌اند. P/E پیش‌نگر هم حساب نشده، چون شرکت در پیش‌بینی خود سود خالص سال را نیاورده است.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در جم پیلن

داده‌های همین تحلیل پنج فرصت و دو ریسک را نشان می‌دهند. هر کدام به رقمی از بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند تغییر کند.

فرصت‌ها: نرخ فروش گرانول در آخرین ماه بالاتر از فرض شرکت در برآوردش است. فروش تجمعی امسال نسبت به دوره مشابه سال قبل رشد کرد و هر شش ماه از ماه مشابه سال قبل جلو افتاد. حاشیه سود ناخالص آخرین فصل از میانگین تاریخی همین فصل بالاتر بود. P/E دوازده‌ماهه جم پیلن هم پایین‌تر از رقم کل صنعت است. نسبت بدهی به دارایی هم ۵۴٫۰٪ است، در برابر ۷۱٫۴٪ برای صنعت.

ریسک‌ها: تقریباً همه فروش از یک محصول، یعنی گرانول، می‌آید؛ پس هر تغییر در قیمت یا تقاضای آن مستقیم به سود می‌رسد. شرکت بهای تمام شده سال را هم تندتر از درآمد برآورد کرده است؛ اگر هزینه واقعاً چنین بالا برود، حاشیه پایین می‌آید. جمع بدهی‌ها در ترازنامه جم پیلن فقط وام نیست و پرداختنی‌ها، مالیات، پیش‌دریافت و ذخایر را هم می‌گیرد؛ پس نسبت بدهی را باید با ترکیب همین اقلام خواند.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی جم پیلن

تحلیل بنیادی جم پیلن یک محور را نشان می‌دهد: شرکت عملاً یک محصول می‌فروشد و سودش را نرخ و حاشیه همان محصول می‌سازد. در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ فروش ۵۸٫۹٪ رشد کرد، اما این رشد از بالا رفتن نرخ آمد و مقدار فروش کمتر شد.

حاشیه سود ناخالص آخرین فصل از میانگین تاریخی همان فصل بالاتر بود، اما از حاشیه فصل قبل پایین آمد؛ برآورد شرکت برای کل سال هم حاشیه ناخالصی پایین‌تر از سال قبل می‌گذارد. پس فاصله بین نرخ فعلی گرانول و نرخ فرض‌شده در برآورد، مهم‌ترین نقطه مقایسه گزارش‌های بعدی است.

در برآورد منتشرشده شرکت در کدال، سود ناخالص سال مالی ۱۴۰۵ ۱۰٬۴۴۷٫۴ میلیارد تومان است و به سود خالص و سود هر سهم کل سال نمی‌رسد؛ پس مبنای قابل اتکا برای سود هر سهم، رقم تحقق‌یافته دوازده‌ماهه است.

در ارزش‌گذاری، جم پیلن با P/E دوازده‌ماهه ۶٫۹ پایین‌تر از کل صنعت معامله می‌شود، اما P/S و P/B آن بالاتر است و حاشیه سود خالص بالاترش بخشی از این تفاوت را توضیح می‌دهد. داده‌های بازار و نسبت‌ها مربوط به ۳ آبان ۱۴۰۵ است و ارقام مالی از صورت‌های جداگانه شرکت و گزارش‌های کدال آمده‌اند. برای پیگیری گزارش‌های بعدی، گزارشات ماهانه پلی پروپیلن جم را کنار برآورد شرکت نگاه کنید؛ ادامه روند فروش و نرخ گرانول از همین‌جا پیداست. عدد گذشته تضمین آینده نیست.

#جم پیلن #حاشیه سود #محصولات شیمیایی #پلی پروپیلن جم #گزارش ماهانه