تحلیل بنیادی غکورش آبان ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۸/۱۲ · ۱۱ دقیقه مطالعه

فروش ماهانه، حاشیه سود فصلی و محصولات، پیش‌بینی خود شرکت برای سال مالی ۱۴۰۵ و نسبت P/E غکورش در کنار هم‌گروه‌ها، با داده‌های کدال تا ۶ آبان ۱۴۰۵.

تحلیل بنیادی غکورش یعنی خواندن وضعیت واقعی شرکت صنعت غذایی کورش از روی فروش ماهانه، صورت‌های مالی و ارزش‌گذاری بازار، تا روشن شود سود این تولیدکننده روغن خوراکی از کجا می‌آید. غکورش گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این نوشته از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی است. داده‌ها از سامانه کدال و بازار تا ۶ آبان ۱۴۰۵ آمده است: فروش ماهانه، حاشیه سود، پیش‌بینی خود شرکت و P/E در کنار هم‌گروه‌ها.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی غکورش

۱. معرفی شرکت صنعت غذایی کورش و صنعت فعالیت

صنعت غذایی کورش (غکورش) در گروه تولید کنندگان روغن خوراکی کار می‌کند و از نظر ارزش بازار، بزرگ‌ترین شرکت این گروه میان نمادهای دارای P/E است.

سبد فروش غکورش سه محصول اصلی دارد: روغن مایع خانوار، روغن نیمه جامد خانوار و ذرت دامی. همه این فروش در بازار داخلی انجام می‌شود. در هفت ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ روغن مایع خانوار به‌تنهایی ۷۷٫۰٪ از مبلغ فروش را ساخت؛ پس سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش همین محصول گره خورده است.

غکورش در بازار بورس معامله می‌شود، ۴۴ میلیارد سهم دارد و ارزش بازارش در ۶ آبان ۱۴۰۵ به ۱۱۶٬۷۷۶ میلیارد تومان رسید. سال مالی شرکت در پایان اسفند بسته می‌شود.

در طرف هزینه، روغن خام بیشترین سهم خرید مواد اولیه غکورش را در هفت ماه منتهی به مهر ۱۴۰۵ داشت، با ۸۰٫۲٪ از مبلغ خرید؛ بنابراین قیمت همین نهاده بیش از بقیه روی بهای تمام شده اثر می‌گذارد.

ترکیب درآمد و محصولات را بخش «در یک نگاه» صفحه غکورش کنار هم گذاشته و جایگاه شرکت در گروه خودش در صفحه صنعت تولید کنندگان روغن خوراکی آمده است.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش غکورش

فروش هفت ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ غکورش از فروش کل سال مالی قبل بیشتر شد. طبق گزارش‌های ماهانه غکورش، شرکت در این دوره در مجموع ۷۰٬۸۶۶٫۵ میلیارد تومان فروخت؛ ۳۴۵٫۸٪ بیشتر از دوره مشابه سال قبل که فروش روی پایه‌ای کوچک، یعنی ۱۵٬۸۹۵٫۰ میلیارد تومان، ایستاده بود. فروش کل سال مالی قبل ۴۶٬۶۷۵٫۵ میلیارد تومان بود. همه فروش این دوره در بازار داخلی انجام شد. این رقم فروش خالص است و ۱٬۷۴۰٫۷ میلیارد تومان تخفیف و برگشت از فروش از آن کم شده؛ سهم محصولات در ادامه از فروش پیش از تخفیف (۷۲٬۶۰۷٫۲ میلیارد تومان) حساب شده است.

فروش مهر ۱۴۰۵ به ۱۲٬۴۱۵٫۳ میلیارد تومان رسید؛ ۸٫۳٪ کمتر از شهریور ۱۴۰۵ (۱۳٬۵۴۲٫۰ میلیارد تومان)، اما ۵۵۱٫۵٪ بیشتر از مهر ۱۴۰۴ که فقط ۱٬۹۰۵٫۶ میلیارد تومان فروش ثبت شده بود. فروش هر هفت ماه امسال از ماه مشابه سال قبل بالاتر بود. نمودار زیر فروش هر ماه را با ماه مشابه سال قبل مقایسه می‌کند.

جدول زیر محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی هفت ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ می‌چیند و نرخ فروش هر محصول در مهر ۱۴۰۵ را با شهریور ۱۴۰۵ و مهر ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند؛ نرخ از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. نرخ روغن مایع خانوار (داخلی) در مهر ۱۴۰۵ به ۳۶۶٫۴ میلیون تومان برای هر تن رسید؛ ۵٫۱٪ کمتر از ماه قبل، اما ۳۳۴٫۷٪ بالاتر از مهر ۱۴۰۴ که نرخ فقط ۸۴٫۳ میلیون تومان بود. مقدار فروش تجمعی همین محصول در هفت ماه نخست ۱۴۶٬۱۵۳ تن بود، در برابر ۱۲۵٬۶۳۰ تن در دوره مشابه سال قبل. پس رشد فروش بیش از آنکه از تن‌ها آمده باشد، از نرخ آمده است.

«فروش نداشت» یعنی محصول در آن ماه در آن بازار فروشی ثبت نکرده است. جزئیات هر محصول در گزارش‌های ماهانه غکورش آمده است.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود غکورش

صورت سود و زیان پنج سال مالی اخیر نشان می‌دهد درآمد و سود غکورش چگونه تغییر کرده است. طبق صورت سود و زیان غکورش، درآمد عملیاتی سالانه از ۵٬۸۸۰٫۰ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۴۶٬۶۷۵٫۵ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید و سود خالص در همین دوره از ۹۶۸٫۹ به ۹٬۳۳۹٫۶ میلیارد تومان جهش کرد. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۱۰۲٫۱٪ و سود خالص ۲۶۲٫۲٪ رشد کرد؛ یعنی سود از درآمد تندتر بالا رفت.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این پنج سال بین ۱۶٫۸٪ و ۲۶٫۶٪ نوسان کرد. در همین مدت درآمد عملیاتی ۶۹۳٫۸٪ و بهای تمام شده ۶۶۳٫۷٪ رشد کرد؛ پس فروش تندتر از هزینه بزرگ شد و حاشیه را نگه داشت.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای غکورش نسبت به تاریخچه‌اش چه تغییری کرد؟

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ به ۱۸٫۶٪ رسید؛ فصل قبل ۲۱٫۶٪ و فصل مشابه سال قبل ۲۴٫۹٪ بود. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۲۹٫۲٪ (سال ۱۳۹۹) و پایین‌ترین ۱۰٫۸٪ (سال ۱۴۰۳) بوده و میانگین هشت‌ساله ۱۸٫۹٪ است؛ پس این فصل اندکی پایین‌تر از میانگین ایستاده است. حاشیه سود خالص همین سه‌ماهه ۱۳٫۵٪ بود، در برابر ۱۵٫۶٪ در فصل قبل و ۱۷٫۷٪ در فصل مشابه سال قبل. بالاترین حاشیه خالص این فصل ۲۵٫۱٪ (سال ۱۳۹۹) و پایین‌ترین ۴٫۶٪ (سال ۱۴۰۳) بوده و میانگین هشت‌ساله ۱۳٫۰٪ است؛ اینجا حاشیه از میانگین بالاتر مانده است.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای غکورش شش‌ماهه است و تحلیل دوره‌ای فقط با دوره مشابه سال قبل مقایسه می‌شود: حاشیه سود ناخالص شش‌ماهه از ۲۳٫۵٪ به ۲۰٫۱٪ و حاشیه خالص از ۱۵٫۹٪ به ۱۴٫۶٪ رسید. هر دو حاشیه پایین‌تر آمده‌اند، اما سود خالص در مبلغ بالا رفته، چون فروش بسیار تندتر از افت حاشیه بزرگ شد. روند کامل را در تاریخچه حاشیه سود غکورش ببینید.

کدام محصولات غکورش حاشیه سود ناخالص بالاتری دارند؟

حاشیه ناخالص روغن مایع خانوار (داخلی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ به ۱۵٫۱٪ رسید؛ فصل قبل ۲۲٫۶٪ و فصل مشابه سال قبل ۲۹٫۰٪ بود. حاشیه روغن نیمه جامد خانوار (داخلی) نسبت به فصل قبل بالا رفت، اما حاشیه ذرت دامی (داخلی)، روغن صنف و صنعت (داخلی) و محصول جانبی و فرعی (داخلی) پایین آمد. افت حاشیه محصول اصلی همان چیزی است که حاشیه کل فصل را پایین کشید.

۴. پیش‌بینی سود غکورش در سال مالی ۱۴۰۵

طبق پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص غکورش در سال مالی ۱۴۰۵ به ۲۲٬۳۶۵٫۸ میلیارد تومان می‌رسد. این پیش‌بینی همراه صورت‌های مالی شش‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ در کدال منتشر شد (آخرین نسخه، ۳۰ مهر ۱۴۰۵). شرکت برای شش ماه باقی‌مانده سال، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی را برآورد کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جدول زیر جمع عملکرد واقعی شش ماه نخست و برآورد شرکت برای شش ماه باقی‌مانده است. همه این اعداد برآورد خود شرکت‌اند، نه تحلیل فاندای.

درآمد عملیاتی برآوردی شرکت از کدام محصولات می‌آید؟

شرکت درآمد عملیاتی کل سال مالی ۱۴۰۵ را ۱۳۹٬۹۹۶٫۷ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۱۹۹٫۹٪ بیشتر از سال مالی قبل. گزارش‌های ماهانه نشان می‌دهد فروش مهر، نخستین ماه از شش ماه باقی‌مانده، ۱۲٬۴۱۵٫۳ میلیارد تومان بود؛ یعنی ۱۵٫۲٪ از برآورد شرکت برای کل شش ماه در همین یک ماه محقق شد. این سهم کمی کمتر از یک‌ششم است؛ یعنی ماه اول از میانگین ماهانه برآورد شرکت عقب ماند.

بهای تمام شده در برآورد شرکت چه شکلی دارد؟

مواد مستقیم مصرفی بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۱۱۷٬۶۰۴٫۸ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی (۱۱۷٬۶۳۰٫۹ میلیارد تومان) ۲۴۳٫۶٪ بالاتر از سال مالی قبل است. رشد هزینه در برآورد شرکت از رشد درآمد تندتر است و همین حاشیه ناخالص برآوردی را پایین می‌آورد.

سود و زیان برآوردی شرکت برای سال مالی ۱۴۰۵ چه نشان می‌دهد؟

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود و سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات را برآورد نکرده است؛ پس سود هر سهم غکورش برای کل سال (EPS برآوردی) را نمی‌توان از آن ساخت. تنها مبنای موجود، سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) است که ۳٬۵۵۲ ریال شده. برای روش محاسبه، سود هر سهم (EPS) چیست را ببینید.

نکته مهم این جدول، فاصله نرخ است: شرکت روغن مایع خانوار (داخلی) را برای شش ماه باقی‌مانده ۴۳۳٫۵ میلیون تومان برای هر تن فرض کرده، در حالی که نرخ آخرین ماه ۳۶۶٫۴ میلیون تومان بود. نرخ فعلی از فرض شرکت پایین‌تر است؛ اگر همین سطح بماند، درآمد واقعی می‌تواند از برآورد شرکت کمتر شود، و اگر نرخ به فرض شرکت نزدیک شود، این فاصله بسته می‌شود.

۵. ارزش‌گذاری نماد غکورش و مقایسه با صنعت

غکورش با P/E دوازده‌ماهه ۷٫۵ تقریباً هم‌سطح کل صنعت تولید کنندگان روغن خوراکی معامله می‌شود؛ با یک رقم اعشار، P/E صنعت هم ۷٫۵ است. در ۶ آبان ۱۴۰۵ قیمت پایانی غکورش ۲۶٬۵۴۰ ریال بود و ارزش بازار آن ۱۱۶٬۷۷۶ میلیارد تومان. طبق نسبت‌های مالی غکورش، P/E کل بازار بورس ۷٫۱ است. P/S دوازده‌ماهه شرکت ۱٫۳ است (صنعت ۱٫۲، بازار ۱٫۸) و P/B آن ۷٫۵ (صنعت ۳٫۷، بازار ۳٫۳)؛ یعنی P/B غکورش بالاتر از صنعت و بازار است. رقم صنعت و بازار، نسبت ارزش بازار کل گروه به سود یا فروش کل گروه است، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار بالا نسبت P/E غکورش را کنار هشت شرکت بزرگ گروه تولید کنندگان روغن خوراکی از نظر ارزش بازار که P/E دارند می‌گذارد. حاشیه سود خالص دوازده‌ماهه غکورش ۱۷٫۲٪ است، در برابر ۱۵٫۸٪ برای صنعت؛ حاشیه غکورش از صنعت بالاتر است، در حالی که P/E آن با صنعت یکی است. گزارش‌های ماهانه بعد از شهریور ۱۴۰۵ هنوز در EPS دوازده‌ماهه نیامده‌اند. PEGY غکورش (P/E تقسیم بر رشد سود عملیاتی به‌علاوه بازده نقدی) ۰٫۰۳ است؛ چون سود عملیاتی از پایه‌ای کوچک جهش کرده، این رقم بسیار پایین مانده و به‌تنهایی چیزی درباره ارزانی سهم نمی‌گوید. P/E پیش‌نگر در دسترس نیست، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در غکورش

هر فرصت و ریسک زیر به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند عوض شود.

فرصت‌ها:

• فروش تجمعی امسال با جهشی بزرگ از دوره مشابه سال قبل جلو افتاده است.

• حاشیه سود خالص دوازده‌ماهه غکورش از حاشیه کل صنعت بالاتر است.

ریسک‌ها:

• نرخ فروش روغن مایع خانوار (داخلی) در آخرین ماه از فرض پیش‌بینی شرکت پایین‌تر است و برآورد درآمد سال را در معرض کاهش می‌گذارد.

• نسبت بدهی به دارایی غکورش ۷۲٫۹٪ است، بالاتر از ۵۶٫۷٪ برای صنعت؛ افزایش نرخ بهره به سود فشار می‌آورد.

• حاشیه سود ناخالص آخرین فصل از میانگین تاریخی همین فصل پایین‌تر است.

• سهم غالب فروش از روغن مایع خانوار می‌آید؛ افت قیمت یا تقاضای همین محصول، مستقیم و سریع به سود می‌رسد.

برای دنبال‌کردن این متغیرها، گزارش‌های ماهانه غکورش و نسبت‌های مالی غکورش را پس از هر گزارش تازه مرور کنید.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی غکورش

تحلیل بنیادی غکورش نشان می‌دهد سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش محصولات اصلی و حاشیه سود آن‌ها بستگی دارد. فروش هفت ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ با جهشی بزرگ از دوره مشابه سال قبل جلو افتاد. حاشیه سود ناخالص آخرین فصل ۱۸٫۶٪ بود؛ در برابر بالاترین حاشیه همین فصل در تاریخ شرکت (۲۹٫۲٪) و میانگین تاریخی آن (۱۸٫۹٪). بر اساس پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص سال مالی ۱۴۰۵ به ۲۲٬۳۶۵٫۸ میلیارد تومان و سود ناخالص هر سهم به ۵٬۰۸۳ ریال می‌رسد. حاشیه سود ناخالص برآوردی ۱۶٫۰٪ است؛ کمتر از ۲۶٫۶٪ سال مالی قبل و پایین‌تر از میانگین بلندمدت حاشیه سالانه شرکت (۱۸٫۱٪ در یازده سال). P/E سهم هم‌سطح صنعت است، اما P/B آن از صنعت بالاتر است. عملکرد گذشته تضمینی برای آینده نیست.

منابع داده: گزارش‌های فعالیت ماهانه، صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای و سالانه (جداگانه) و پیش‌بینی منتشرشده غکورش در کدال، و داده معاملات و نسبت‌های مالی فاندای تا ۶ آبان ۱۴۰۵.